事件：公司发布三季度业绩，前三季度营业总收入95.61亿，同比-1%；归母净利润65.94亿，同比+6%；前三季度ROE 11.45%，同比下降5.29pct。
　　受高基数和景气度拖累业绩承压。公司前三季度营收95.61亿，同比-0.78%，归母净利润65.94亿，同比+5.77%；第三季度营收32.53亿，同比-15.6%，环比+4.6%，归母净利润21.50亿，同比-14.2%，环比-5.4%。22Q3净利润率66.1%，同比提升1.0pct，主因自营投资收益增加，投资收益3.6亿，同比+70%，环比-18%（Q3债市承压）。Q3营业总成本11亿，同比+3%，营业成本率约34%，环比持平。受资本金补充和景气度影响ROE略有下降，前3季度ROE为11.45%，同比下降5.29pct。
　　证券业务市占率继续走高，自营业务扩张支撑业绩。（1）前三季度东财手续费及佣金净收入41.74亿，同比+7.5%。第三季度手续费收入14.00亿，同比-15.3%，环比-1.63%，Q3日均股基交易额10088亿，同比-28%，环比-3%；通过西藏地区交易额测算股基市占率3.91%，同比提升0.31pct，环比提升0.04pct。（2）利息净收入18.44亿，同比+8.4%。截至Q3融出资金364亿，同比-10.7%，好于全市场两融余额增速-12.5%，两融市占率2.37%同比提升0.07pct。买入返售金融资产45.97亿，同比+1%，股票质押规模维持。此外，市场流动性宽松、转债转股公司融资成本降低，信用利差走阔增厚收益。（3）自营业务收入3.62亿，同比+70.3%。补充资本金后，自营规模扩张，交易性金融资产542亿，较年初增长61%。
　　基金业务景气度顺周期低迷，销售和保有规模预计环比略有增长，但因机构通占比提升收入承压。22Q3天天基金实现代销收入11.93亿，同比-20.2%，环比+7.5%。从公司基金业务收入环比正增长判断天天基金Q3基金保有规模环比回暖，景气度跑赢行业。22Q3市场月均非货规模159834亿，同比+13%，环比+4%；月均偏股74126亿，同比-6%，环比0%。天天基金在大市低迷的背景下积极作为，在引流和内容运营方面保持积极，生态活力和客户粘性有望好于财务结果，产品力的护城河仍一骑绝尘。公司积极发力机构通业务，努力拓展第二增长曲线。由于机构通业务仍处于发展初期，市场圈地竞争较为激烈，所以公司相关业务收费同样较低，拖累总体费率回落。展望未来，随着相关公司竞争从流量走向收入，机构端代销或将成为公司重要增长引擎。
　　投资建议：维持强烈推荐评级。证券业务方面，公司补充资本金后证券业务市占率持续提升，自营业务表现抢眼。基金业务方面，平台Q3用户活跃度维持月活1650万，环比+1%，新客获取和老客运营优势显著，预期天天基金景气度环比回暖。其他业务方面，公司积极发展买方投顾、优优私募、东财基金等业务线，新盈利增长点的崛起有望描绘第二增长曲线。财富配置从地产向权益转移的大趋势确定无疑、长期看好。估值和股价方面，短期市场悲观情绪蔓延，叠加降费隐忧，公司股价9月以来下跌30%，较一年内高点回落超过50%。但展望未来，二十大胜利闭幕，三季度GDP增速3.9%成绩喜人，后续经济刺激政策和灵活的货币政策同样有望提振市场信心。行业政策方面，中证金融下调转融资费率，两融标的扩围，全面注册制预期Q4落地，对市场和券商板块均形成催化。基于行业景气度波动，我们下修公司22/23/24年归母净利润为93.1/108.3/132.6亿元（原值96.2/118.1/142.3），同比9%/16%/22%。22/23/24年EPS分别为0.70/0.82/1.00元，当前股价对应22/23/24年的PE为22.06/18.96/15.49倍。当前股价市场在悲观预期下显著超跌，未来市场出现持续反弹的话，公司股价将有显著表现。目标价24.7元（对应35倍PE，2017年以来估值底部中枢为60倍）。
　　风险提示：1）市占率提升不及预期；2）二级市场大幅波动、交易清淡。