事件：2022年10月24日，国家统计局公布2022年1-9月宏观投资数据。2022年1-9月全国固定资产投资（不含农户）42.14万亿元，累计同比增长5.9%，增速较1-8月扩大0.1个百分点；9月单月固定资产投资额（不含农户）约为5.43万亿元，环比（季调）增长0.53%。2022年1-9月基础设施建设投资（不含电力）累计同比增长8.6%，增速较1-8月扩大0.3个百分点；铁路运输业投资累计同比下降3.1%，降幅较1-8月扩大0.7个百分点；道路运输业投资累计同比增长2.5%，增速较1-8月扩大1.2个百分点。
　　2022年1-9月全国房地产开发投资10.36万亿元，同比下降8.0%，降幅较1-8月扩大0.6个百分点；其中，住宅投资完成额约7.86万亿元，同比下降7.5%。2022年1-9月商品房销售面积共计约10.14亿平方米，同比下降22.2%，降幅较1-8月收窄0.8个百分点。2022年1-9月房屋新开工面积累计9.48亿平方米，同比下降38.0%，降幅较1-8月扩大0.8个百分点；房屋施工面积累计87.89亿平方米，同比下滑5.3%，降幅较1-8月扩大0.8个百分点；房屋竣工面积累计4.09亿平方米，同比下降19.9%，降幅较1-8月收窄1.2个百分点。1-9月地产开发企业土地购置面积共计完成0.64亿平方米，同比下降53.0%，降幅较1-8月扩大3.3个百分点。
　　2022年1-9月全国水泥累计产量15.63亿吨，累计同比下降12.5%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点，其中9月单月水泥产量2.09亿吨，同比增长1.0%。2022年1-9月全国平板玻璃累计产量7.74亿重箱，累计同比下降3.2%，增速较1-8月由正转负下降3.4个百分点，其中9月份平板玻璃产量8594万重箱，同比增长1.4%。
　　9月地产销售延续弱修复趋势，传统销售旺季成色稍显不足。根据中指院数据，9月全国地产政策放松次数达140次，各城市持续完善政策工具箱，政策优化节奏提速。2022年1-9月商品房销售面积和销售金额分别同比下降22.2%和26.3%，9月单月商品房销售面积和金额分别同比下降16.2%和14.2%。政策放松效果逐渐显现叠加低基数效应导致累计和当月同比降幅均小幅收窄、9月单月环比大增，但绝对值仍处于近年来低位（9月销售金额1.35万亿元与2016年同期持平，销售面积1.35亿平为2015年同期持平）。我们认为，房地产销售需求主要受购房资格、购房意愿和购房能力三因素决定，而当前压制购房需求的因素仍在，导致信心与销售修复驱动较弱：主流城市优化限购政策但居民购买资格仍然受限、房价上涨预期减弱（2022年9月70大中城市商品住宅销售价格下降城市个数增加）以及期房交付担忧加剧居民观望情绪、疫情反复下居民收入上涨预期减弱导致购买力承压。对比2008年、2015年周期底部政策刺激力度，当前房贷利率、首套及二套房首付比例、主流城市限购政策仍保有优化空间，行业基本面未现明显拐点下Q4政策持续放松可期。
　　地产投资端修复滞后于需求修复，9月投资降幅扩大，新开工和拿地延续低迷。截至2022年9月房地产开发投资完成额累计同比已连续6个月负增长，且累计同比降幅不断扩大。从细分指标来看，截至9月土地购置面积累计同比降幅扩大至53.0%的历史极值，新开工面积累计同比降幅扩大至-38.0%，已连续14个月负增长，“保交楼”下竣工面积底部小幅修复，累计同比降幅收窄至-19.9%。由于房企普遍实行“以销定产”策略，销售弱修复背景下房企销售回款受限，导致房企投资意愿减弱，土地市场持续冷淡，销售疲弱叠加拿地不足又导致房企新开工意愿及产能受限。我们认为，本轮房地产行业困境突破亟待供需政策持续发力，需求端政策推进、保交楼纾困政策落地促进地产销售企稳，继而带动地产投资修复是打破当前负循环的关键所在。
　　Q3稳增长政策发力，基建增速持续回升。2022年1-9月全国固定资产投资同比增长5.9%，增速较1-8月扩大0.1个百分点，自8月以来连续两个月回升，9月单月固定资产投资额环比（季调）增长0.53%，增速较8月扩大0.14个百分点。其中基建（不含电力）累计同比增速扩大0.3个百分点至8.6%，自5月以来连续5个月累计同比增速持续扩大，显示出对于社会经济发展的托底作用。9月7日国务院常务会议指出，基础设施等事关发展和民生，要继续用好专项债补短板。根据财政部数据，截至8月末地方政府专项债券累计发行4.29万亿元，有力推进项目落地。二十大中提出发展仍是党执政兴国的第一要务，会后各地有望陆续进入赶工期，我们认为在专项资金和重大项目双充足下，2022Q4有望迎来施工旺季，对基建投资增速形成向上托力。
　　水泥：9月下旬水泥产量累计同比跌幅收窄，当月同比转正。2022年1-9月水泥产量累计同比下降12.5%，同比降幅较1-8月收窄1.7个百分点，9月单月水泥产量同比增速转正至1%，环比增速大幅提升13.1个百分点至10.9%，单月同比环比增速均转正。随着进入2022年最后的需求旺季窗口期，目前长三角、珠三角天气晴好时发货恢复到8-9成，区域计划继续推涨价格。我们认为，当前雨水、高温的影响逐步减弱，进入年前最后一个赶工期，需求有望继续恢复，华东、华南地区水泥价格有望延续上涨趋势。地产与基建链仍是稳增长重要环节，后续