前三季度归母净利同比-29%，下调至“增持”评级
　　卫星化学于10月24日发布三季报，实现营收278亿元，yoy+38.7%，归母净利30.2亿元（扣非后27.9亿元），yoy-29%（扣非后-32%）；Q3营收89.6亿元，yoy-3%/qoq-16%，归母净利2.35亿元，yoy-89%/qoq-81%。考虑主营产品景气较弱及成本压力，我们下调丙烯酸及酯等价格、上调原料价格预测，调整22-24年归母净利预测至45/60/78亿元（前值63/83/96亿元），按最新33.7亿股本对应EPS为1.33/1.78/2.33元，结合可比公司22年Wind一致预期平均11xPE估值，给予22年11xPE，目标价14.65元（前值按最新股本为20.59元，基于22年11xPE），下调至“增持”评级。
　　主营产品景气低迷叠加成本端承压，Q3单季度盈利同环比下滑较多
　　Q3丙烯酸及酯技改、聚醚大单体和C2二期等新项目陆续贡献产销增量，但需求端低迷叠加行业新增产能持续投放，公司多数主营产品价格价差显著回落拖累盈利，据百川盈孚，功能化学品板块丙烯酸/丁酯/EO/MEG的Q3均价同比-42/-46/-8/-21%至0.80/0.99/0.69/0.42万元/吨（环比-38/-28/-14/-14%），高分子材料板块PE/聚醚Q3均价同比-15/-38%至0.82/0.95万元/吨（环比-8/-14%）。另一方面，丙烷CFR/美湾乙烷Q3均价环比虽有回落但仍处近五年相对高位，成本端承压较大。Q3综合毛利率7.5%（同环比-25.9/-13.5pct），期间费用率同环比+1.37/+0.86pct至8.0%。
　　短期主营产品景气仍然承压，成本端压力有所缓解
　　据百川盈孚，截至10月24日丙烯酸/丁酯/PP/PE/EO/MEG/聚醚的Q4均价环比-6/-4/+1/-1/+8/-1/+4%至0.75/0.95/0.83/0.81/0.74/0.42/1.0万元/吨，因终端需求整体低迷，多数产品价格景气仍待复苏，而据金联创、彭博，丙烷CFR和乙烷Q4均价环比-10%/-24%至625美元/吨和41.3美分/加仑，我们预计公司成本端压力有所缓解。另一方面，公司C2二期已于Q3内一次开车成功，项目包括125/40/73/60万吨/年乙烯/HDPE/环氧乙烷/苯乙烯等产品，伴随主营产品景气探底，我们预计未来伴随需求边际有望改善，以及公司规模和一体化优势持续巩固，盈利边际或逐步迎来修复。
　　在建项目有序推进，持续发力新材料领域布局
　　除C2二期外，据半年报，连云港新材料产业园（总规划20/80/70/10万吨乙醇胺/聚苯乙烯/碳酸酯/α-烯烃与POE等）一期进展顺利，40/10/15万吨苯乙烯/乙醇胺/电池级碳酸酯等预计年内投产，电子级双氧水、PDH和丁辛醇、α-烯烃等均稳步推进，Q3末在建工程较年初+2.6亿至81.5亿元，前三季度研发支出yoy+25%至9.67亿元，POE等新材料亦将提升产品竞争力。
　　风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。