3季度经济较2季度底部明显回升。3季度GDP同比增长3.9%，较2季度0.4%明显改善，好于市场预期3.7%。季调后环比增速3.9%，较2季度-1.1%大幅回升。2季度受疫情冲击较大，3季度二三产业同比增速明显恢复。名义GDP同比增速从2季度3.9%回升至3季度6.1%，GDP平减指数同比增速从3.5%放缓至2.1%，连续3个季度回落。
　　9月工业增加值增速回升超预期，基建推动上游工业增速加快。9月工业增加值同比增长6.3%，较8月份4.2%进一步加快，且高于市场预期的4.8%；季调后环比增长0.84%，增速明显加快。粗钢产量同比增长12.5%，水泥产量同比增长1%，较8月增速-1.5%和-13.1%大幅回升，可能受基建带动。汽车产量同比增长25.4%，较8月同比增速39%回落。发电量同比增速从8月9.9%回落至9月-0.4%。
　　固定资产投资总体平稳，基建投资增速进一步加快。1-9月固定资产投资累计同比增长5.9%，低于市场预期的6%。9月单月固定资产投资同比增长6.6%，略高于8月同比增速6.5%。其中，基建投资增速进一步加快，同比增长16.3%（前值15.4%）；制造业投资增速维持较快增长，同比增长10.7%（前值10.6%）；房地产开发投资增速跌幅小幅收窄，同比-12.1%（前值-13.8%）。商品房销售边际改善，9月销售面积同比下降14.2%，跌幅较8月19.9%收窄。
　　零售增速放缓，受基数回升和疫情拖累。9月社会消费品零售总额同比增长2.5%，较8月份5.4%回落，低于市场预期的2.9%。去年8月疫情影响，零售基数较低，今年9月疫情仍在持续，也给零售带来拖累。餐饮零售同比增速从8月8.4%回落至9月-1.7%；商品零售增速从5.1%回落至3%。此外，服务业生产指数同比增速从8月1.8%回落至9月1.3%。
　　青年失业率回落，但城镇整体失业率回升。9月城镇调查失业率5.5%，较8月5.3%回升。其中16-24岁人口失业率17.9%，较8月18.7%回落。
　　预计4季度经济继续回升、通胀继续回落。总体上看，3季度经济较2季度底部明显改善。9月基建投资推动短期经济增速回升，消费、服务业、就业仍受疫情影响，海关公布的出口增速9月继续放缓。近期国内疫情感染人数回落，我们预计4季度GDP增速延续回升态势；但国内消费偏弱叠加海外需求放缓，通胀总体上仍然面临下行压力。
　　风险提示：外需下滑，疫情反复，房地产市场需求下滑。