事件
　　公司披露2022年三季度报告，前三季度实现营收807.74亿元，同比增长43.52%，归母净利润15.12亿元，同比下降82.63%；2022Q3实现营收365.06亿元，同比增长147.60%，环比增长40.46%，归母净利润81.96亿元，同环比均扭亏为盈。
　　简评
　　1、三季度营收大幅增长，利润率改善显著。
　　①公司前三季度实现营收807.74亿元，同比增长43.52%，归母净利润15.12亿元，同比下降82.63%；2022Q3实现营收365.06亿元，同比增长147.60%（主要系本期销售量增加所致），环比增长40.46%（主要系猪价提升显著），归母净利润81.96亿元，同环比均扭亏为盈。
　　②公司2022Q3销售毛利率为30.22%（同比+30.63pcts，环比+30.18pcts），销售净利率为25.24%（同比+35.06pcts，环比+31.51pcts）。猪价上涨叠加公司养殖成本下降，利润率提升显著。
　　③费用方面，2022Q3公司销售费用为1.84亿元（同比+5.14%，环比+0.55%）；管理费用为10.50亿元（同比+24.11%，环比-0.28%）；财务费用为7.20亿元（同比+27.66%，环比+2.71%），主要系本期有息负债规模较上年同期增加所致；研发费用为2.80亿元（同比+75.00%，环比+15.70%），主要系公司加大研发投入所致。
　　2、能繁母猪存栏逐渐增长，生产成绩边际改善。
　　2022年前三季度公司共销售生猪4522.4万头（同比+73.23%），其中商品猪3969.0万头（同比+73.16%），仔猪523.7万头（同比+78.80%），种猪29.7万头（同比+16.02%）。2022Q3公司共销售生猪1394.4万头（环比-20.13%），其中商品猪1271.3万头（环比-9.20%），主要系公司前期能繁母猪存栏下降，叠加年初冬季仔猪存活率低致当期商品猪出栏下降；仔猪114.5万头（环比-65.13%），种猪8.6万头（环比-51.69%），主要系行业补栏仔猪及种猪情绪较2022Q2下降。综合公司前三季度出栏及后续规划来看，预计全年生猪出栏量有望超5600万头。
　　养殖产能方面：①截至2022年9月末，公司生产性生物资产约69.10亿元，较6月末增长7.41%；能繁母猪存栏259.8万头，较6月末增长5.05%。我们预计公司2022Q4能繁母猪数量仍将保持增长趋势。②2022Q3以来，随猪价上涨，公司现金流情况持续改善并对部分养殖项目复工建设，截至10月在建养殖产能在600万头左右。预计今年年底公司生猪养殖产能可达7500万头左右。
　　生产成本方面：当前公司养殖成绩较前期有一定提升，现阶段结算批次PSY折年率超过26，8、9月份全程成活率85%左右，育肥猪完全成本约为15.5元/kg，仔猪完全成本320元/头。公司计划年内争取实现15元/kg左右的阶段性成本目标。
　　屠宰业务方面：公司当前屠宰产能已达2900万头/年，年底产能有望达3000万头/年。受产能利用率偏低，销售渠道尚在建设等因素影响，公司屠宰业务尚未实现盈利。未来随产能利用率提升，销售团队及渠道建设日益完善，屠宰业务有望实现盈利。
　　3、资产负债结构优化，看好公司长期发展。
　　截至9月末，公司货币资金151.06亿元，较6月末增长11.30%，现金储备持续增长；公司资产负债率为61.47%，较6月末下降3.71pcts，资产负债状况改善明显。短期来看，四季度猪价有望维持高位水平，叠加养殖成本持续改善，可观利润支撑公司资产结构进一步优化。长远来看，公司将由快速发展阶段转为高质量发展阶段，更多重心聚焦于内部管理提升。
　　4、盈利预测与评级：考虑到猪价持续高位运行，叠加公司养殖成本改善，生猪出栏规模稳步增长，2022全年公司业绩表现亮眼。预计公司2022-2024年实现营业收入1268.07/1499.54/1729.17亿元，归母净利润139.76/207.68/236.46亿元，EPS分别为2.66/3.95/4.49元，对应PE分别为20.4x/13.8x/12.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：畜禽疫病风险，主要原材料价格波动风险，生猪价格波动风险，资产负债率较高风险，应收账款较大风险，对外担保等风险。