核心观点
　　MLF等额续作的下一步
　　10月17日，央行发布公开市场操作公告，开展5000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持2.75%不变。当日MLF到期额5000亿元，净投放为0。
　　8月MLF、OMO等政策利率意外降息10bp后，年内政策利率是否会继续调整引发市场关注。总体而言，我们认为8月降息更多属于对冲经济动能在超预期冲击下走弱的临时性安排，并不意味着央行进入降息通道。因此10月MLF利率维持不变符合预期：一是近期经济运行逐步企稳；二是9月金融数据总量结构显著改善，“宽信用”重回轨道；三是兼顾内外平衡。在国内经济逐步企稳的情况下，“外部均衡”重要性边际上升，进一步降息必要性下降。
　　续作量方面，今年四季度将迎来MLF到期小高峰，共计将到期2万亿元。一方面，不再缩量续作的主要原因在于市场流动性需求增加。另一方面，随着跨节跨季因素对流动性的干扰结束，目前银行间资金面仍处于“合理充裕略微偏多”的水平，通过降准补充流动性的必要性相对有限。
　　前瞻地看，我们认为通过“降成本”推动“宽信用”仍是下阶段货币政策的重心。在外部环境仍然趋紧的背景下，为更好兼顾“内外平衡”，年内央行可能更倾向于采用鼓励调降LPR利率和小幅降准等手段引导实体经济融资成本进一步下行。
　　LPR方面，9月15日六大行同步调降存款利率，为LPR特别是5年期LPR利率进一步下调提前打开了空间。降准方面，四季度降准“半次”25bp仍有可能，在稳定流动性的同时降低资金成本，为“宽信用”提供激励。
　　流动性观察
　　外部环境方面，海外关键利率保持基本稳定。
　　国内利率方面，上周（10月17-21日）超短端利率与商业银行同业存单发行利率均小幅上行。
　　国内流动性方面，上周（10月17-21日）央行等额续作逆回购与MLF，净投放0亿元。本周二（10月25日）为办税截至日，预计此后1-2天对资金面产生影响。
　　债券发行方面，上周（10月17-21日）政府债净融资1145.7亿元；同业存单净融资587.4亿元；企业债券净融资-135.6亿元。
　　风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。