事件描述
　　10月20日，公司发布2022年三季报，实现营收7235亿元，同比增长11.5%；归母净利润985亿元，同比增长13.3%，扣非净利润921亿元，同比增长14.1%。
　　事件评论
　　营收持续稳健增长，EBITDA率受终端销售影响有所下滑。单Q3来看，公司实现营收2266亿元，同比增长10.5%，主营业务收入1937亿元，同比增长7.8%，其它业务收入328亿元，同比增长29.6%，归母净利润283亿元，同比增长1.5%。终端销售收入增速显著高于通服收入增速，导致EBITDA率较去年同期下滑2.5pct至34.3%，毛利率下滑1.8pct至25.9%。展望全年，公司有望实现主营业务收入、净利润良好增长的既定目标。
　　传统业务ARPU稳步提升，DICT业务维持高速增长。价值端，2022前三季度公司移动ARPU为50.7元，同比增长1.0%，增速有所回升；有线宽带ARPU为34.8元，同比增长0.2%，家庭客户综合ARPU为41.1元，同比增长3.2%，实现稳健增长。用户端，2022前三季度公司5G网络用户净增0.85亿户（全年目标净增1.3亿户），达到2.92亿户；家庭宽带用户净增1966万户（全年目标净增2000万户），达到2.38亿户，用户规模稳中有升。新兴业务方面，公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲，2022前三季度公司DICT业务实现营收685亿元，同比增长40.0%，维持高速增长，公司新增长动能持续强势。
　　折旧摊销仍为业绩正贡献项，资本开支占收比将下行。根据H股披露口径，单Q3公司网络运维成本、折旧及摊销、人工成本、销售费用分别同比+8.9%、+7.7%、+3.8%、+24.4%，占收比较去年同期分别-0.4 pct、-0.6 pct、-0.9 pct、+0.5pct，网络运维成本增速有所下滑，折旧及摊销持续正贡献，销售费用增长相对较快。此外，基于5G建设周期，2020-2022年为公司投资高峰，如无重大特殊事项，2023年起公司5G资本开支将呈逐渐下降趋势，推动折旧摊销增速下行，公司三年后资本开支占收比有望下降至20%以内。
　　二期股权激励规模接近翻倍，激励动能进一步加强。9月19日，公司公告第二期股票期权授予计划已最终确定，如期落地。二期计划覆盖激励对象10988位，所授出股票期权涉及股份约6.08亿股，行权价格为51.60港元。与一期激励计划相比，二期计划授予规模已接近翻倍，覆盖激励对象范围扩大，行权价格略低于一期。本期激励计划的落地进一步增强了公司的人员动能，有望进一步优化公司治理结构，有利于公司的长期稳定发展。
　　盈利预测及投资建议：2022前三季度公司营收持续稳健增长，传统业务ARPU稳步提升，DICT业务延续高增。受益于资本开支拐点将至，公司折旧及摊销增长将放缓，有望持续为公司业绩提供正贡献。此外，二期股权激励落地增强了公司的人员动能，有利于公司长期稳定发展。预计公司2022-2024年归母净利润为1276亿元、1414亿元、1575亿元，同比增长10%、11%和11%，对应PE11、10、9倍，重点推荐，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、传统业务ARPU提升不及预期；
　　2、DICT等新业务发展不及预期。