导言：2022年开年以来，资本市场面临一系列“黑天鹅”事件的冲击，全球风险资产也出现了大幅的波动和明显的调整。对投资而言，面临这种极致的市场环境，投资组合的“反脆弱”能力则显的至关重要。反脆弱，指的是有些事物当暴露在波动性、随机性、风险和不确定性环境下时，它们反而能够茁壮成长和壮大的能力。在可预见的未来，投资面临的环境依然复杂，“黑天鹅”事件将时有发生。对于公募FOF投资而言，在这种“黑天鹅”频发的环境中配置一些具备“反脆弱”能力的公募基金，将会明显提升整个组合的风险收益比。因此，在当前时点，寻找具备“反脆弱”能力的公募基金则显得分外必要。
　　“反脆弱”是一个相对抽象的概念，也很难用量化的手段来刻画。可以从反面出发，首先去考察持仓结构具有什么样的特征的基金会相对比较“脆弱”。在明确了“脆弱”组合具有的特征之后，我们就可以排除“脆弱”特征相对明显的基金，那么从而就能得到相对“反脆弱”的基金。
　　那么，什么样的持仓组合是“脆弱”的？主要有以下几点：首先，估值比较贵的组合是“脆弱”的；其次，持有较多质量较差的标的的组合是“脆弱”的；押注“赛道”的组合是“脆弱”的；第四，过度“抱团”的组合也是“脆弱”的。分别构建相应的指标对这四个方面进行考察。
　　通过考察我们发现，持仓组合具有估值偏贵、过度追求成长、过度抱团等特征的基金相对比较“脆弱”。
　　经过一系列的筛选操作后，我们选出了17只相对“反脆弱”的基金。对于我们所选择的“反脆弱”基金分析发现，他们在四轮极端行情下均有一定的超额收益。整体上看，我们在本文中的方法是有效的。
　　回测结果显示，在极端行情下，加入具有“反脆弱”能力的基金能够明显改善组合的表现。在实际的FOF组合的运作过程中，站在事前的角度，怎么运用好“反脆弱”基金来改善组合，我们认为可以从以下几个方面做一些尝试：第一，时刻警惕FOF组合的“脆弱性”，在组合中留一部分固定仓位配置“反脆弱”基金，来提升整个组合的“反脆弱”能力；第二，当市场波动加大，宏观环境局势不明朗时，在组合中增配“反脆弱”基金，以防止极端市场行情的出现；第三，当市场经历一轮“黑天鹅”冲击大幅下跌后，有企稳的迹象时，可以通过配置“反脆弱”基金来抄底。
　　风险提示：本报告基于历史公开数据的分析和测算，存在失效风险，不代表对基金未来情况的预测，不构成投资建议。本报告所提及的基金产品仅供分析使用，不代表推介。