本报告导读：
　　美联储意外传达鸽派预期，打满的加息预期或持续向下修正。3季度金属价格有所波动，季报期锚定业绩确定性。
　　摘要：
　　周期研判：欧洲及日本9月CPI仍处于上行趋势，美国就业数据继续强势；中期选举临近，美联储意外传导鸽派预期，致使美元指数快速回落。我们前期报告中对于美联储9月加息后将后续加息预期打满、未来或持续向下修正的逻辑持续得到印证，对贵金属及工业金属的压制将持续减弱。国内4季度金属供给端扰动减少，铜铝锌冶炼开工率回升，将带动国内供给转向宽松。而旺季需求受疫情扰动恢复略低预期，但无限电影响，预计同比改善幅度仍较为可观。3季度金属价格回调导致业绩波动显现，锚定业绩确定性较高方向。
　　电解铝：复产较慢，成本继续上行进一步支撑铝价。本周SHFE/LME铝分别跌1.57%/4.34%至18535/2206(美)元/吨。①供给端：电力紧张致四川广西复产较慢，云南再传继续限产消息。四川铝厂复产相对谨慎，内蒙广西等跟随复产，运行产能增13万吨至4000万吨；北方港口动力煤上涨至1600元上方施压成本端，华北高成本产能或降低负荷。欧洲电力价格持续回落，但短期内无复产计划；而印尼大幅规划电解铝产能，长期有一定供给压力。②需求、库存：房地产市场在持续刺激下有所起色，部分地区房屋销售向好，铝加工商增加备货。铝加工开工率略有回升，大会后各类政策更加清晰，下游需求或加速恢复。受俄铝或被制裁影响，LME加速交库，库存飙升20万吨至60万吨；国内继续小幅去库，SMM社会铝锭、铝棒库存为63.6（-2.8）、7.2（-2.6）万吨。③盈利端：5500K动力煤价格上行至1600元上方，氧化铝小幅下跌，电解铝盈利降至亏损230元/吨左右。
　　铜：美联储意外鸽派，国内电解铜供给恢复。SHFE铜跌1.38%/LME铜涨1.13%至62820/7624(美)元/吨。美国中期选举临近，美联储意外鸽派预期带动美元指数回调；9月加息预期打满，未来向下修正将缓解宏观压力，逻辑转向衰退。国内电解铜产量恢复，高加工费及高升水推升炼厂开工率，进口TC费用升至86-87美元，为2019年以来最高。国内需求有所恢复，华东电力铜杆加工费快速上涨至1300元/吨的年内高点，但开工率仍未完全恢复，部分受国网采购放缓影响。我们预计4季度铜价在国内需求恢复与海外衰退预期的博弈中维持高位震荡格局。
　　维持铝行业增持评级。推荐标的：明泰铝业、天山铝业等，紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益标的：神火股份、云铝股份、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等