二季度毛利率超预期
　　海尔智家公布1H22实现营收1,218.6亿元（人民币，下同），同比增长9.2%。二季度在经济不景气下实现收入同比增长8.4%，超预期。上半年国内和海外营收分别同比增长13%和8%。上半年毛利率带来惊喜，与1H21基本持平至30.2%，其中二季度毛利率为31.8%，在宏观环境充满挑战下，二季度毛利率同比扩张1.2个百分点，实属难得。1H22运营效率持续提升，运营开支占收入比重从1H21的19.4%下降至18.6%；运营利润率同比提升0.2百分点至8.3%。1H22净利润79.5亿，同比提升16.0%，净利润率提升0.4百分点至6.5%。
　　高端化策略抵御市场风险
　　在国内市场，公司持续进行高端化、场景化策略。1H22卡萨帝品牌收入同比增长20.8%，卡萨帝成套化销售占比38.6%，同比提升1.5个百分点，彰显卡萨帝在国内疫情冲击下，依然维持强劲韧性。虽然二季度卡萨帝销售环比下滑，但6月销售已录得同比增长20%。1H22海外市场收入614.8亿元，同比提升8%；在受到汇率贬值的情况下，公司在各个市场依然取得亮眼增长，其中北美/欧洲分别录得同比增长6.0%/12.7%。在北美市场高端品牌收入增长超过40%，市场份额持续提升。欧洲的市场份额达到6.8%，增长0.5个百分点，市场份额增速排名第一。公司全球布局正进入收获期，全球协同策略助力在主要市场提升品牌地位。
　　预计毛利率和运营效率将呈逐季改善趋势
　　1H22公司有效对应原材料价格的压力，毛利率同比提升0.2百分点。期内销售费用率和管理费用率均同比下降，主要得益于公司持续推进数字化变革，提升营销资源投放针对性和效率，提升配送效率，优化库存周转，合理安排生产与储备。第三季度原材料价格下行，预测下半年毛利率和运营效率将呈逐季改善趋势。
　　维持目标价37.70港元和买入评级
　　我们认为公司全球的化布局，高端产品引领行业发展的综合竞争力明显。我们维持全年公司净利润157.3亿元，同比增长20.4%的预期。公司现时估值为FY22E/23E市盈率12.2倍/10.7倍。我们维持目标价37.70港元，对应18.0倍FY22E市盈率。重申“买入”评级。