Q3原材料价格顺利传导，业绩环比高增。公司披露三季报，Q1-3实现营收2103.40亿元，同比+186.72%；归母净利175.92亿元，同比+126.95%；扣非归母净利润160.38亿元，同比+142.87%。其中Q3营收973.69亿元，环比+51.45%；归母净利94.24亿元，环比+41.17%；扣非归母净利润89.87亿元，环比+47.95%。Q3毛利率19.27%，环比-2.58pct，主要系Q2存在追溯调整，此外预计高毛利的其他业务收入下滑拉低整体盈利。刨除调整影响，公司盈利环比增速仍有弹性。
　　电池出货量创新高，盈利能力逐步修复。经测算，Q3整体电池出货量约90GWh（动力75GWh+储能15GWh），环比+45.16%；2022年全年预计电池出货量约340GWh(动力280GWh+储能60GWh)，同比+132.4%。Q3电池单Wh盈利约0.09元，环比+19.8%。其中动力电池毛利率预计为15%~17%，碳酸锂价格仍维持高位；储能电池毛利率预计恢复至10%~15%，主要系三季度提价执行带来盈利修复。9月以来公司已与FlexGen、中国移动、阳光电源、协鑫集团签署合作协议，预计2023年储能电池出货有望突破100GWh。
　　欧洲订单显著放量，美国市场着力渗透，全球份额持续提升。2022年公司欧洲订单（PSA、宝马、大众等）进入批量交付拐点。公司深化海外客户合作，上半年与福特建立战略合作关系，涵盖中美欧动力电池供应，拟在匈牙利投资建设电池工厂，进一步完善全球战略布局。据6月28日《新能源汽车系列之十一：动力电池迎来第二轮全球格局重组》，我们测算25年前公司全球市占率有望单边上升至38%。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS 11.83、17.46、24.18元，综合考虑公司增长空间、市场地位和可比公司估值水平，给予23年35倍估值，给予合理价值611.12元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。技术创新进度较慢；销量不及预期；投产不及预期