美国经济韧性的背后是当下火热的就业市场，当下美国就业市场之强的背后实际上是劳动力供需关系之紧。截至2022年9月，美国劳动力市场依然存在约400万人的缺口，原因有二：
　　1）劳动力供给难以回补，约解释疫后72%的就业缺口。一方面老龄人口提前退休且再未重返就业市场，另一方面，美国移民长期下降，加剧结构性就业缺口；
　　2）劳动力需求的增加，约解释疫后28%的就业缺口。原因主要在于目前美国企业盈利情况仍不差。
　　我们认为4季度，美国“薪酬-通胀”螺旋仍将保持韧性。一方面目前企业盈利预期仍在历史高位，另一方面，近期“涨薪”议题的关注度有所上升。
　　面对美联储激进加息，2022年4季度美国经济有进一步下行压力。而美联储始终认为经济有软着陆的可能性，主要来自于两点：首先，本轮劳动力供给短缺，意味着职位空缺率的下降未必会带来失业率的大幅上升。其次，居民资产负债表健康，安全垫“丰厚”，需求侧难以出现断崖式下降。
　　近期市场对“鹰派”联储预期强烈，节奏上，目前4.20%水平上下的美债利率或许已经“基本到位”，年内美债利率或许将在目前水平上下维持震荡。然而，如果美国经济“软着陆”的逻辑能进一步兑现，则美联储有望在2023年一季度加息至5.00%，即便2年与10年利差倒挂40BP，美债利率也仍有进一步上行空间。
　　风险提示
　　全球经济超预期衰退，全球通胀超预期上行，新冠疫情传播超预期，历史经验推演存在误差。