【核心观点】
　　本周阿里巴巴-SW、美团-W、京东集团-SW累计跌幅分别为4.98%、4.97%、6.58%，相对恒生科技指数涨跌幅分别为-1.70%、-1.68%、-3.30%。我们认为，当前受全国疫情多点散发影响，消费受到一定抑制，对电商龙头公司及本地生活平台基本面造成一定压力；本周龙头公司估值迎来一定程度的下修。但长期来看，①基本面：随互联网“降本提效”持续，经营杠杆+低基数效应下，随后续疫情缓解，我们预计板块有较大利润弹性释放；②核心壁垒：短期疫情扰动不改公司壁垒，2Q业绩拆解来看，核心用户粘性仍在。我们认为，当前时点无需过度悲观，推荐美团-W、阿里巴巴-SW、京东集团-SW，建议关注拼多多。
　　行业风险提示：全球经济复苏进程不及预期；海内外宏观经济风险；政策推进不及预期；消费疲软和新业态分流，压制行业业绩和估值。
　　1.基本面&业绩拆解：核心壁垒仍在
　　（1）美团：2Q22实现收入509亿元，同比增长16%；2Q22，即时配送交易笔数达41亿单，同比增长8%；TTM交易用户数6.85亿，同比增长9%，TTM活跃商家920万，同比增长19%；2Q22经调整EBITDA38亿元，同比环比皆扭亏为盈，季度末现金及现金等价物255亿元。2Q22公司核心商业利润率改善且单量稳步增长，我们认为，这反映了公司用户补贴等费用收窄后较深的用户黏性；2Q22闪购日单量达430万，第二增长曲线强劲。核心壁垒来看，外卖兼具双边网络效应和锁定效应，达到临界规模后形成正循环，竞争优势将长期保持。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；市场监管风险；基础设施规模经济不显著。
　　（2）京东：2Q2022实现收入2676亿元，同比增长5.4%，1H2022收入5073亿元，同比增长11%。截至2022年6月底，京东AAC达5.8亿，同比增长9.2%；2Q2022实现Non-GAAP净利润64.9亿元，同比增40.3%，1H2022为105.2亿元，同比增22.4%。我们认为，核心壁垒来看，公司十余年重资产投入，其中物流累计投入超700亿，任何竞争对手都无法跨越这个金额和时间，金额构成了资金投入上的壁垒，时间构成了京东的领先周期。
　　风险提示：行业竞争加剧；新业务不及预期；基础设施规模经济不显著。
　　（3）阿里巴巴：2Q22实现收入2056亿元，同比保持稳定。经营利润249亿元，同比下降19%，经调整EBITA 344亿元，同比下降18%，Non-GAAP净利303亿元，同比下降30%。高质量消费群体留存率亮眼，截至2Q22，88VIP会员人数达2500万名，且每名会员年均消费金额超5.7万元；截至2Q22过去12个月，超1.23亿年活跃用户人均消费超1万元。我们认为，短期来看疫情反复带来的负面影响以及宏观波动压制基本面，但进入6月业绩出现复苏迹象；3Q22在去年同期基数走低叠加22年降本增效大背景中，公司有望迎来业绩拐点。
　　风险提示：竞争加剧；新零售、大文娱和创新业务的培育压力；跨国扩张风险等