利率债周观点：基本面悲观预期有所抬头
　　上周央行操作符合我们判断，市场对货币政策宽松预期落空，同时国内基本面悲观预期有所抬头+美债收益率创本轮新高触及4.26%，中美利差倒挂加深，人民币贬值压力再现，周内在岸人民币最高报7.2525，超过9月7.2458高点，国内股债汇商全下跌，国内中长期债券收益率均上行，资金面持稳，R001、R007低于9月同期，1Y期国债收益率小幅下行，曲线走陡。
　　我们继续维持10月债市观点偏谨慎的观点不变，10月最后一周债市预计仍震荡偏弱：（1）资金利率继续上行，结合历史走势和流动性变化，10月底资金利率大概率继续上行，资金面呈收敛势，预计对债市偏空。（2）9月及三季度经济数据偏弱预计对债市影响有限，9月经济数据和外贸数据均推迟至下周发布，目前市场普遍预期9月及三季度经济数据表现一般，重点关注超预期的可能性；（3）10月底重点关注地产销售和票据利率高频，10月仍是传统地产销售旺季，政策发力下关注是否会再现9月走势，目前上中旬票据利率呈震荡下行走势，但月底票据利率对信贷走势指引更强，重点关注票据利率走势。（4）关注市场对美联储加息预期的变化，我们判断10月风险偏好修复的观点尤其在海外股市兑现不错。10月继续关注债市调整带来的波段机会。
　　近期关注：美联储加息预期变动、Q3债券供给回顾
　　（一）我们将今年资本市场分为三个阶段，第三阶段为衰退交易的修正，预测在第三阶段将呈现美国经济韧性，通胀虽有回落但维持高位，预测在第三阶段市场对美联储加息预期上行，进而第三阶段将呈现出美元强势、美债收益率飙升、美股下跌以及大宗虽有分化但整体有反弹的走势。8月以来，我们对第三阶段的预判得到验证，市场对美联储加息预期快速上修。10月中旬以来，市场对11月美联储将加息75bp的概率持续维持在90%以上，对于12月加息75bp的概率10月中旬以来也跃升到60%以上。
　　虽然我们判断8月份开始市场进入第三阶段，但是也提前提示了10月美联储无议息会议的情况下对权益市场带来的喘息机会。进入10月至今，海外股市也整体呈现反弹。在10月21日，有“新美联储通讯社”之称的著名记者Nick Timiraos发表了最新观点：美联储预计将在下次利率会议上（11月1日至2日）再次加息75个基点，届时可能会讨论是否以及如何释放12月放缓加息步伐的信号。市场对12月加息75bp的预期快速回落，芝商所数据显示10月22日市场对12月加75bp的概率快速回落至45.6%，加50bp的概率提升至51.8%，近期持续关注市场对美联储加息预期的变动。
　　（二）今年Q3债券净供给低于2019年，信用债和同业存单发行均明显偏弱—三季度债券发行回顾
　　今年三季度净融资表现较差，同业存单净融资为负。今年上半年债券净供给尚可，主因利率债的超前发行，但是信用债（除同业存单，下同）和同业存单净融资表现均一般。进入三季度，债券净供给进一步大幅减少，据wind统计，三季度债券净供给仅为1.88万亿元，低于2019年同期（2.93万亿），明显偏弱。拆解来看，由于专项债的靠前发行，二季度利率债融资较强，但三季度迅速下滑，但是三季度政金债发行有所放量，三季度利率债净供给尚可，高于2019年同期；三季度信用债净融资仅为1551亿元，明显低于历史平均1万亿的水平，企业发债融资意愿偏弱，对三季度债券供给拖累较大；今年二、三季度流动性充裕，资金利率低位，同业存单发行意愿偏弱，三季度同业存单净融资为负，仅为-1604亿元，10月以来同业存单融资有所修复，四季度关注流动性变化与同业存单融资情况。
　　上周大类资产走势：国内债市长短端分化，10Y美债收益率报收4.21%。具体来看：（1）资金面：资金利率小幅上行，质押式成交量继续上行。（2）债市：10Y国债收益率报收2.73%，10Y美债收益率报收4.21%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌0.37%，布伦特原油报收93.5美元/桶。（4）汇率：美元指数报111.85，在岸人民币汇率报7.25；（5）股市：国内股市收跌，海外股市反弹。
　　风险提示：疫情发展超预期，经济下行超预期