唯品会以正品特卖模式在空间广阔、格局分散的特卖市场深耕多年，供应链及用户侧优势明显。供给方面，公司周转效率高及品牌认可度强，优质供给不断扩充；用户侧，公司正品及特卖心智突出，用户粘性强，叠加优质的物流和售后体系，消费体验佳。长期来看，相较其他电商，我们认为唯品会凭借高效人货匹配+正品低价心智，平台价值将长期稳固，首次覆盖给予“增持”评级。
　　品牌特卖电商龙头，为消费者提供高折扣的正品好货。公司成立于2008年，领创并持续深化“精选品牌+深度折扣”正品特卖模式，致力于为消费者提供高折扣的正品好货。公司股权结构稳定，并在流量和供应链维度和腾讯、京东持续资源互换，深度合作。公司多年持续稳健增长和盈利，2017-2021年收入CAGR为12.56%，净利润CAGR为24.48%，截至2022H1，公司已连续三十九个季度实现盈利。据艾媒数据，我国线上尾货市场持续稳健增长，2021年达到5376亿，同时行业格局较为分散，唯品会为特卖电商龙头，预计其份额仍有提升空间。
　　正品特卖用户心智明确，品牌高认可度构筑壁垒。供应链方面，公司凭借多年合作构建品牌信任，同时存货周转效率高，品牌认可度也较高，优质品牌供给持续增长。用户方面，公司多年聚焦特卖，同时正品保障力度强，构建起明确的正品特卖心智，并合作综艺影视剧等精准覆盖目标客群，用户复购率多年行业领先。同时，平台侧物流体系高效，优质售后服务也不断强化平台壁垒。
　　对比其他平台，唯品会平台价值将长期稳固。1）对比直播电商：直播与尾货适配度较差、“货找人”模式销售尾货效率不高；2）对比综合电商：特价商品易冲击正价商品销售；3）对比拼多多：拼多多正品心智尚在构建之中，低客单价及白牌购买习惯也对品牌商品消费有所抑制。因而对比来看，我们认为唯品会以高人货匹配效率+低价正品心智，其平台价值将长期稳固。
　　盈利预测与投资建议：我们认为公司平台价值将长期稳固，且作为特卖电商龙头，公司营收稳健增长，盈利能力强，预计2022-2024年归母净利润48.5/54.2/58.6亿，看好公司深厚壁垒及盈利空间，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济持续低迷；特卖行业竞争加剧。