本周基本面增量信息缺位，人民币贬值压力回升成为长债利率调整主要原因。后续9月出口和经济数据公布后可能存在交易基本面修复不及预期的机会，提前布局也要注意止盈时机。强烈政策利多催化缺席下，长债利率或难以打破震荡格局，资金面收敛放缓下杠杆策略收益回升。
　　▍本周债市小幅走熊，长债利率回升至2.73%。周一，降准预期落空后长债利率走高后窄幅震荡，收于2.7%；周二，长债利率抬升后回落，窄幅震荡至收盘，点位较前日没有变化；周三消息面平静，长债利率呈倒V走势，收于2.71%；周四，LPR按兵不动，长债利率午后宽幅拉升而后震荡下行，收于2.72%；周五，汇率压力再起，长债利率日内稳步抬升，收于2.73%。
　　▍宽货币预期落空叠加债市阶段性主线不明，长债利率弱势调整。MLF续作量价皆平，增量宽货币预期落空后长债利率回到2.7%关键点位。经济数据延迟公布后，债市围绕边际变化最大的因素交易，长债利率在汇率波动、疫情修复预期的调整中弱势运行。
　　▍信用方面，收益率整体下行，中长端信用利差压缩较多。上周信用债收益率曲线整体下移，表现好于基准利率，不过并非平移，短端信用债收益率变化不大，而中长端信用债收益率下行较多，信用利差也有3~8bps的压缩。
　　▍基本面数据延迟公布，新一轮交易主线明朗之前债市或难走出震荡格局。本周9月经济数据公布时间被推迟，债市围绕散量信息情绪化交易。往后看，经济数据和三季度GDP公布后债市基本面主线料将恢复，但可能不具备引导利率突破区间震荡格局的催化力度。
　　▍降准预期落空后，宽货币预期将持续修正，总量收敛的政策环境对债市难以形成利多。对后续货币政策预期的修正是本周债市调整原因之一，人民币汇率贬值压力抬升进一步限制了市场对于宽货币的预期空间。随着美国加息空档期来临，我国央行降准等总量宽松政策或迎来窗口期，但短期上政策面可能没有明显的利多。
　　▍MLF结束两个月来的缩量操作，供需结构改善下资金面或趋于平稳。10月MLF量价皆平，居民信贷尚未全面修复背景下，预计流动性市场供大于求的结构仍将持续一段时间。本周资金面稳步收敛，预计四季度每一期MLF的续作决议将是资金面的主导因素，而10月剩余时间内资金面将趋于稳定。
　　▍债市策略：杠杆策略安全边际回升，而长债利率2.7%点位向下空间有限，提前布局基本面修复不及预期的同时要注意止盈时机。资金市场供大于求结构料将延续，杠杆策略收益回升且具有一定安全边际。提前布局博弈9月经济数据修复成色需注意利率赔率；若没有强烈利好催化，理论上较难支持利率突破上周2.7%的低位，需关注止盈的时机。
　　▍品种选择上，二级债利差保持低位运行，城投债中长端表现不错。虽然基准利率有所波动，但高等级二级债利差在低位保持较好的稳定性，我们认为未来二级债的品种冲击将很难重现，预计利差将在低位小幅震荡运行，稳定地贡献超额收益。城投方面，中长端收益率下行较多，最多达到6bps。
　　▍风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；局部疫情反复超预期；信用违约事件频发等。