完美世界10月20日晚间发布2022年三季报，前三季度公司营收57.11亿元，同比下降15.25%；归母净利润14.42亿元，同比上升80.26%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入17.88亿元，同比下降29.4%；单季度归母净利润3.04亿元，同比下降43.85%。
　　游戏业务健康发展，影视端拖累收入增长。22年前三季度，扣除海外业务合并范围变动的影响后，公司游戏业务实现营收54.48亿，同比增长4.46%；净利润达到15.47亿元，同比增长约100%，主要由《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量，以及海外子公司股权处置收益。根据22前三季度数据，游戏业务占比约95.39%，相较去年同期占比约77.40%，大幅提升约17.99%；相应的影视占比下降。22年第三季度收入为17.88亿元，同比下降29.4%；剔除海外游戏团队调整因素后，游戏业务收入约为17.56亿元，同比下降近20%；影视主要受产品确认和制作周期交替的时点问题，未能贡献明显收入增量。
　　第三季度业绩承压，毛利净利均有优化。22Q3归母净利润为3.04亿元，同比下降43.85%，其中游戏净利润为3.64亿元；较上年同期，变动主要原因是：（1）《梦幻新诛仙》现已进入成熟稳定期，22Q3较去年产品上线初期流水和利润高点有自然回落（2）公司调整海外游戏业务布局，年初出售欧美子公司后相关盈利自2022年2月起不再纳入合并范围（3）部分游戏受生命周期影响流水同比有所回落（4）公司加大重点项目的资源投入（5）《幻塔》等游戏带来的业绩增量，部分抵消了上述因素影响。此外，22年前三季度公司整体营业成本同比减少36.71%，综合毛利率由上年同期的59.44%提高到69.71%，具体原因包括：（1）收入结构性变化，游戏业务收入占比提高，相对低毛利的影视业务占比收窄（2）《梦幻新诛仙》《幻塔》等带动游戏业务毛利率同比提升。公司22年前三季度整体净利润为14.42亿元，同比增加80.26%；净利率达25.14%，同比提升14.16%，主要系销售和财务费用大幅下降所致，其中销售费用由于市场推广费用减少，同比减少43.79%；财务费用受外币汇率波动影响，同比减少67.29%。
　　转型储备丰富，持续加大重点在研游戏项目的研发投入。第三季度研发费用提升至5.77亿元，主要系公司6、7月对核心人员进行薪酬调整，在研游戏进入研发密集期，致使研发人员数量及外包支持环比增加。截止至22Q3开发支出期末数较上年末增加83.83%，主要系游戏研发支出资本化所致。完美世界在强化经典品类优势的同时，也将着眼于高品质的长线开发，进一步构建游戏业务发展格局。作为打造精品的保障，公司始终坚持技术驱动，不断积累在游戏引擎研发、商业引擎应用、3D建模与渲染等核心技术方面的独特优势与研发底蕴。第四季度《天龙八部2》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙世界》《完美世界》端游等产品，有望开展测试。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预期2022-2024年营收有望达到78.69、103.69、134.68亿元，净利润16.83、21.31、23.80亿元，对应PE分别为14.6、11.5、10.3倍。
　　风险提示：行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；版号发行不及预期风险