9月以来国内疫情散点反复和各地管控政策程度超出预期，而Q3公司市场投放仍较为积极，我们预计22Q3公司收入20.4亿元/+5%，接近指引下限；经调净利润2.5亿元/-30%，低于前期指引。同时考虑到10月长线出行恢复低于预期，且严格管控政策料至少持续至10月底，因此下调22Q4的收入和利润预测。短期看受疫情影响公司业绩承压，但长期看受益于低线城市线上渗透率提升公司增速高于行业平均，且公司整体竞争力持续增强，维持“买入”评级。
　　▍预计22Q3收入接近指引下限，经调净利润低于指引。我们预计公司22Q3收入20.4亿元/+5%，其中住宿收入8.0亿元/+24%，交通收入10.1亿元/-11%，其他收入2.4亿元/+41%。交通收入预期下调1亿元，主要系9月国内疫情散点反复程度超出预期。根据航班管家数据，9月国内全民航旅客运量同比2019年下降64%（7、8月国内民航客运量同比2019年下降36%、41%）。由于7~8月国内旅游恢复势头良好，因此公司市场投放力度较大，预计整体销售费用率高于去年同期41%的水平。在长线交通收入低于预期和销售费用投放保持积极的情况下，我们预计Q3经调净利润2.5亿元，低于前期指引3~3.5亿元的水平。
　　▍10月国内疫情散点反复和管控政策严格，预计Q4经营仍存在一定压制。10月整体交通和酒店大盘数据恢复弱于9月。国庆数据看，根据航班管家数据，全民航旅客运输量同比2019年下降61%，同比2021年下降47%；根据STR的数据，国内酒店平均RevPAR约恢复至2019年同期的70%。同时根据国务院要求，9月10日至10月31日期间，乘坐高铁、飞机等长途交通工具需要48小时核酸阴性证明。10月以来全国每日新增病例数环比9月有所回落，但我们预计各地严格的出行管控至少会持续到10月底，长途和商旅出行受到明显影响。我们下调公司Q4的收入和利润预测，预计Q4收入16.6亿元/-10%，经调净利润2.2亿元/-10%；对应经调净利润率13.5%，与去年同期接近。
　　▍风险因素：局部地区疫情反复、各省出行管制力度加强；流量成本上升；行业竞争加剧；公司新渠道/新业务拓展不及预期。
　　▍投资建议：9月以来疫情扰动和各地管控超出预期，下调公司2022年EPS预测为0.34元（原预测为0.48元），但中期维度管控渐趋精准化、短途和本地出行需求强劲趋势不变，维持2023~2024年EPS预测不变。长期看好公司组织架构升级、经营管理效率提升、用户规模稳健增长、收入来源逐渐丰富且业务间协同效应增强会带来的积极增长，当前股价对应2023/24年经调PE为17/13倍。考虑到公司历史动态PE估值范围在15~25倍之间，估值中枢为20倍（同时参考可比公司携程当前股价对应2023年彭博一致预期经调PE为20x），给予公司2023年目标经调PE 20x，对应目标价17港元，维持“买入”评级。