第三季度业绩不及预期，利润率压力可能持续
　　第三季度业绩弱于预期，净利润同比-82%，收入同比+7%
　　个人护理产品增长放缓(同比+2%)
　　受纸浆价格及汇率影响，经营利润率和净利率为1.8%和1.1%，下降6.8和5.4个百分点
　　建议等待直至纸浆价格下跌
　　第三季度业绩弱于预期。维达（3331.HK-16.70港元）第三季度业绩疲弱，收入43.74亿港元（同比+7%），盈利0.49亿港元（同比-82%）。22年前9个月，维达实现收入140.55亿港元（同比+7%），盈利6.87亿港元（同比44%）。在业绩电话会议中，管理层将利润率下跌归因于：1）原材料价格上涨（纸浆和能源）；2）汇率波动。尽管宏观环境充满挑战，中国大陆第三季度的收入增长了9%。中国严格的疫情政策仍然造成负面影响，人们不愿意去拥挤的地方，例如超市（维达的核心渠道，约占销售额的23%），因此收入增速有所影响。展望未来，管理层仍有信心实现其22财年的收入增长目标（集团高单位数增长，中国大陆双位数增长）。
　　个人护理产品增长放缓。按产品组合划分第三季度收入，生活用纸产品同比增长8%，而个人护理产品同比增长2%。管理层指出1)由于个人护理产品主要集中在海外市场，因此增长率较低；2）中国女性护理产品实现20%+的增长。
　　利润率压力可能会持续。经营利润率同比下降6.8个百分点至1.8%，净利率同比下降5.4个百分点至1.1%。管理层仍担心原材料价格高企和货币贬值。我们认为维达将难以将成本转移给终端客户，因为1)激烈的竞争和2)渠道管理难度大。我们认为定价调整对维达的盈利能力影响有限。
　　建议等待直至纸浆价格下跌。尽管管理层专注于增长和高端产品，但我们认为纸浆价格是公司业绩的核心。我们建议投资者等待直至更好的时机。
　　潜在催化剂：1）纸浆价格下跌；2)更好的外汇管理
　　风险：1）需求弱于预期；2）个人护理产品增速放缓