报告摘要：
　　买量发行到“研运一体”，对游戏获量理解深刻。公司在页游时代具备市场领先地位，是仅次于腾讯的第二大页游发行商，买量能力经过长期积累与沉淀，对游戏获量理解深刻。在此基础上，公司建立系统性流量经营体系，开发“量子”和“天机”平台，精细化、智能化自身买量策略，进一步提高发行端的竞争优势。
　　全球手游市场面临增长压力，国内厂商竞争力强劲。根据Sensor Tower，2022年全球手游市场收入预计将达860亿美元，同比下滑2.3%。根据伽马数据，2022年1-6月，中国企业自主研发游戏在海外的实际销售收入达89.89亿美元，同比增长6.16%，实现逆市增长。中国厂商在移动游戏领域竞争力强劲，海外整体的市占率还有提升的空间，三七作为国内出海龙头仍然具备较高增长潜能。
　　海外业务成为公司增长第二极，“因地制宜”凸显公司发行能力。公司基于不同地区玩家的喜好重点发行不同类型的游戏，如在日本市场重点发行模拟经营，RPG及SLG游戏，在欧美市场重点发行SLG游戏等。通过自身的算法和决策模型将合适的产品推至合适的市场和用户。具体来看，《Puzzles & Survival》作为SLG产品在欧美等发达地区市场表现突出，在日韩等市场也有出色表现；《云上城之歌》作为MMO则主要在韩国市场具备较强影响力。
　　版号影响公司产能释放，有望迎来产品大年。公司游戏储备丰富。通过自研、代理、定制等方式面向海内外储备了近三十款产品，覆盖了MMORPG、卡牌、SLG、模拟经营等不同品类。其中，公司国内有7款产品获得版号，我们预期公司产品上线节奏加速，有望迎来产品大年；《小小蚁国》等产品预期表现出色，有望推动业绩增长。
　　投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入为177.22/208.54 /235.62亿元，同比增长9.29%/17.67%/12.99%。2022-2024年归母净利润为30.33/35.72/40.61亿元，对应EPS 1.37/1.61/1.83元。按DCF法给予公司目标价22.05元，维持“买入”评级。
　　风险提示：游戏上线不及预期、版号政策风险