事件
　　公司发布2022年A股限制性股票激励计划（草案）
　　10月16日，公司披露2022年限制性股票激励计划(草案)，拟向激励对象授予的限制性股票总量为358万股，占该激励计划草案公告时公司股本总额的0.6578%。其中，首次授予A类权益87.305万股，B类权益199.64万股，合计286.945万股；首次授予部分限制性股票的授予价格为36.36元/股；首次授予的激励对象总人数为188人。
　　简评
　　激励目标彰显发展信心
　　本激励计划的公司层面业绩考核，对A类权益和B类权益分别设置了不同的考核安排。A类权益首次授予部分考核年度为2022-2026年五个会计年度，需要满足收入或者研发目标之一，公司归属100%的收入目标为自2022年起累计收入不低于7.5亿、20亿、40亿、70亿、110亿，营业收入不包括泰它西普的海外授权收益；研发目标为累计启动临床试验6个、12个、20个、28个、36个。B类权益首次授予部分考核年度为2023-2026年四个会计年度，各年度考核要求与A类保持一致。激励目标彰显公司对泰它西普、维迪西妥单抗等产品的商业化信心；同时激励对象包括董事长、核心技术人员、执行董事、首席财务官、董秘、核心技术人员及需要激励的其他员工，合计188人，激励范围较广，有望充分发挥员工积极性。
　　RC18：SLE的确证性临床结果即将披露，IgA肾病推进至III期
　　SLE：国内III期确证性临床已完成，获得初步数据，给予泰它西普的患者在第52周的SRI-4反应率明显高于安慰剂组（82.6% VS.38.1%, p＜0.001），详细结果将在国际会议发表，同时今年底递交补充上市申请，并且于今年3月启动美国III期试验。IgA肾病：目前正在准备启动三期临床试验；美国IgA肾病二期临床试验有序进行中。泰它西普还有潜力用于其他多种自身免疫适应症，其治疗干燥综合症、视神经脊髓炎、多发性硬化症等适应症的国内Ⅱ/Ⅱ期临床试验已全面展开。
　　RC48：一线UC推进中，SEAGEN助力国际化
　　RC48治疗三线HER2过表达胃癌、二线HER2过表达尿路上皮癌已经获批上市。目前RC48联合PD-1治疗一线UC的III期试验、Her2高表达BC伴肝转移III期试验、Her2低表达BC三期试验均在进行中。合作伙伴Seagen已于2022年上半年在美国开展RC48作为一线化疗失败后HER2表达UC患者的II期关键性临床试验，持续推进RC48的国际化进展。
　　三大核心技术平台，持续驱动创新管线扩容
　　公司已打造了世界级的自主创新研发引擎，涵盖生物学发现、靶点筛选及验证、药物发现、研究及开发全流程，包括三个新型生物药开发技术平台：①抗体和融合蛋白平台，基于此平台开发了泰它西普、RC28、RC98等产品；②抗体偶联药物（ADC）平台，基于此平台开发了RC48、RC88、RC108；③双功能抗体（Hibody）平台，基于此平台开发了RC138、RC148、RC158。上半年，公司早期管线持续推进，RC98（PD-L1单抗）已结束I期爬坡；RC88（间皮素ADC）及RC108（c-METADC）已进入I期最后爬坡阶段；RC118（CLDN18.2 ADC）正在中国及澳洲进行I期爬坡。
　　盈利预测与投资评级
　　公司已建立并完善了三大创新核心技术平台，自主研发实力强劲；泰它西普及维迪西妥单抗单抗适应症有望持续拓展，公司的商业化能力得到验证，2022Q3、Q4销售收入有望实现持续环比增长；同时公司国际化已经启程，就RC48的海外权益与SEAGEN达成合作，看好公司由Biotech成长为Biopharma的潜力。我们预计2022-2024年，公司收入分别为9.04亿元、16.56亿元、26.98亿元，预计2025年实现经营转正。考虑到公司尚未盈利且研发投入较多，采用DCF估值，合理市值为375亿元，对应目标价为81.31港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司创新药研发进展、新药评审时间不及预期；医保控费压力超出预期，公司产品定价不及预期；商业化进展不及预期；海外拓展不及预期。