合金方面，期现劈叉带动盘面贴水走高。首先现货坚挺体现在:其一价格较节前硅锰、硅铁分别提涨100、300，河钢定标硅锰+200为7550、硅铁+650为8850，其二铁水高位不降叠加仓单持续去化，其三现实需求改善可观测到持续性。其次预期转弱因素包括:下游补库效应衰减以及合金供给端复产。之前提到过合金的估值弹性主要来自于硅锰成本及硅铁利润，从锰矿内外价差及硅铁利润水平两指标可看出已反弹至偏高水平。
　　综上,基于地产下行周期、上游锰矿垒库以及市场煤偏紧的三点中长期逻辑未变，我们整体观点维持硅铁多配、锰硅空配建议。短期现实环比改善与需求下行周期分歧，盘面较钢招价虽有200-300贴水但从锰矿进口和硅铁利润角度而言偏高，价差因硅铁利润弹性大于锰矿存在回调空间，仅供参考。
　　风险点:能源危机加剧,经济复苏超预期