事件
　　贵州茅台发布2022年三季报。
　　投资要点
　　▌业绩符合预期，报表留有余力
　　公司2022Q1-Q3总营收897.86亿元（同增16.5%），归母净利润444.00亿元（同增19.1%）。其中2022Q3总营收303.42亿元（同增15.2%），归母净利润146.06亿元（同增15.8%）。毛利率2022Q1-Q3为91.87%（同增0.7pct），其中2022Q3为91.42%（同增0.6pct）；净利率2022Q1-Q3为53.14%（同增0.1pct），其中2022Q3为51.48%（同减0.8pct），系营业税金及附加/销售费用率/管理费用率分别同比+2.4/+0.6/-0.9pct所致。截止2022Q3末合同负债118.37亿元，环增21.68亿元，蓄水池仍旧明显。
　　▌直营占比持续提升，i茅台表现优异
　　分产品看，2022Q1-Q3茅台酒/系列酒营收744/125.40亿元，同增15%/32%；其中2022Q3营收为244.35/49.42亿元，同增11%/42%。分渠道看，2022Q1-Q3直销营收318.82亿元（同增117%），占比37%（同增17pct）；其中2022Q3营收109.32亿元（同增111%），占比37%（同增17pct）。i茅台2022Q1-Q3营收为84.62亿元，其中2022Q3为40.46亿元；截止9月底酒类产品的总投放量近900万瓶。
　　▌盈利预测
　　预计2022-2024年EPS为50.29/59.12/68.82元，当前股价对应PE分别为35/29/25倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、疫情拖累消费、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。