一、市场底部逐渐明晰，暖冬行情拉开序幕
　　18年三季度国内经济整体承压，经济修复面临供需两弱问题，沪深两市处于震荡探底阶段，这与我国当前的经济形势十分相似。在消费方面，受限于居民杠杆率，18年前三季度消费增速有所回落；在投资方面，固定资产投资持续低迷，虽然政策微调释放积极信号，但受外部扰动及内部债务风险等制约，政策为预调微调并非全面强刺激，难以逆转下行趋势；在进出口方面，中美贸易争端深化，加征关税的影响面扩大，叠加全球经济增长放缓，18年四季度出口下行压力或有所加大；在金融监管方面，监管政策日趋严厉，资管新规开启统一监管时代，金融机构去杠杆、破刚兑以及金融市场资产重新配置将对资本市场产生深远影响。在经济下行压力下，18年四季度“稳经济”预期相继落地，如：“六稳”政策力度持续加大，11月召开民营企业座谈会，12月中美元首举行会晤并达成重要共识，年底中央经济工作会议加快推动科创板及注册制试点等。
　　对比18年四季度经济环境及市场预期，我们认为四季度，国内相关政策及对外关系或发生一定变化，具体表现在：
　　1）当前国内经济复苏态势受疫情扰动影响较深，冬季病毒传播力增强或进一步倒逼“稳增长”政策发力。近期召开的稳经济大盘四季度工作推进会议也强调：针对需求偏弱的突出矛盾，需想方设法扩大有效投资和促进消费，继续实施好稳经济一揽子政策和接续政策，用好近期出台的两项重要政策工具。由于四季度经济在全年份量最重，不少政策将在四季度发挥更大效能，市场信心有望恢复，这也将为四季度A股市场“暖冬行情”助力。
　　2）外交政策更加务实，未来中美关系或进入缓和期。9月以来，中国外长王毅先后会见了美国前国务卿基辛格、北约秘书长斯托尔滕贝格和乌克兰外长库列巴，并分别对中美关系和地缘政治等问题进行深入交流，在整个国际地缘环境重大变化下，中国外交政策更加理性和务实，并尝试缓和中美关系，随着美国国会迎来换届，很多国会法案的推动在四季度将处于空窗期，中美关系或有所缓和。此外，因石油减产问题，美国与沙特关系或有所恶化，以沙特为代表的中东国家与中国关系或迎来发展契机。
　　3）全面注册制加速推进，资本市场或迎来更多政策利好。易会满在7月底《求知》杂志中指出22年要积极全面实现注册制，这一工作在四季度有望加速推进，届时资本市场或迎来更多利好政策，如金融机构对外开放、基金引入外资等。
　　总体来看，当前市场底部区间已经逐渐明确，10月中下旬为布局暖冬行情最佳时间。目前，市场上PB估值低于1的企业已达到近10%，根据往年底部经验，在市场波动较大时建议逢低加仓。风格选择方面，四季度小市值题材股或有更大空间；板块选择方面，自主可控、国家安全问题或成为当下重要会议讨论重点，国产替代中我们相对看好信创板块，此外共同富裕也或成为重要议题，医疗和教育板块有望迎来新的投资机会。
　　二、投资建议
　　就配置方向而言，依旧维持电力、国产替代、金融等不变，并关注超跌的机构重仓股的弹性：
　　1）受此前新能源板块下跌影响，电力板块出现一定幅度调整，国内稳增长政策持续发力、年内电力供应相对短缺、明年欧洲光伏供大于求等因素将利好电力板块；
　　2）国产替代是四季度最确定的主线之一，考虑到四季度中美关系或实现阶段性缓和，国产替代方向建议更多关注底部的信创板块；
　　3）全面注册制有望在年内加速推进，相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；
　　4）当前公募基金收益率处于低位，在年底公募基金维护净值需求下，超跌的机构重仓股或仍具弹性。
　　风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，国内Omicron疫情超预期爆发，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。