事件：公司发布2022年3季报业绩预告。2022前三季度预计实现归母净利44.2-45.7亿元，同比增长146%-154%；扣非归母净利38.0-39.5亿元，同比增长1041%-1086%。
　　分季度看：Q1归母净利10.2亿元、扣非净利9.1亿元；Q2归母净利14.9亿元，扣非净利12.4亿元；Q3归母净利区间为19.1-20.6亿元、扣非净利区间为16.5-18亿元。
　　 3季度业绩含金量高
　　上半年业绩拆分：嘉里物流归属净利接近8.9亿元（嘉里核心纯利同比增长96%）；扣非扣嘉里部分净利12.6亿元（同比增长364.3%，去年1季度为亏损低基数）、对应净利率为1.55%；
　　Q3业绩拆分测算：Q3扣非净利区间为16.5-18亿元、取中值为17.3亿元，嘉里物流贡献净利测算约4亿元（假设较上半年单季度均值轻微减少），则估算扣非扣嘉里部分归属净利约13.3亿元，已经超过19年Q3盈利水平，考虑到燃油成本上升等，也接近20年Q3历史最高盈利水平。表明公司在外部消费尚处于弱复苏状态、燃油成本高位下，通过自身的系统性降本增效，实现了利润率较好回升。
　　3季度业绩指示性强，明年业绩能见度正在显著提升
　　前期外部疫情和油价掩盖降本增效努力。由于公司作为直营网络、定价稳定，导致产能利用率、利润率对单量较为敏感，上半年如2月春节、3-4月疫情均导致单量额外减少，对产能利用率构成压力。此外运输成本也受到一定燃油价格上升至高位压力。
　　 3季度将是去年4季度开始实质性降本增效后+首次疫情扰动初步消退后，在燃油高位下完整的单季度盈利表现，3季度的业绩将帮助公司明确提升明年业绩能见度、验证公司降本增效效果。
　　前期经营回顾：22H1时效件收入492.6亿元，同比增长5.1%；经济件收入118.1亿元，同比下降7.3%；快运收入131.5亿元，同比+1.6%；冷链收入40.7亿元，同比+9.3%；同城收入28.7亿元，同比+28.2%；供应链及国际收入465.3亿元，同比+442.7%。公司核心产品高端快递业务在社零、疫情、淡季压制下仍然保持稳健；特惠电商件控量动作基本完成、对经济件增速拉低影响有望消退；电商件新产品退货件增长较快有关，开始受益于电商平台去中心化红利；与线下零售更加密切的快运、冷链、同城等业务仍受到疫情影响，预计后续有望进一步恢复。国际业务增长较快主要因公司21年Q4起合并嘉里物流（嘉里物流上半年亦并购整合一些国际货代企业）。
　　盈利预测与估值：
　　1、我们对22、23及24年盈利审慎预测：主要假设条件基于需求弱复苏、降本增效继续推进、油价仍在今年高位水平。预计公司2022-2024年营业收入合计为2730.34/3139.37/3739.02亿元，归母净利润分别为65.53/84.58/118.08亿元，对应EPS分别为1.34/1.73/2.41元，其中23年具体业绩测算思路：假设公司疫情恢复后+高油价情况下常态化扣非扣嘉里部分单月利润接近5亿元、剔除2月特殊月份，全年接近55亿元，嘉里利润接近12亿元，新业务同比改善5亿元，降本增效增量效果与油价轻微回落合计改善8亿元，合计含非约85亿元。
　　2、预计公司2022-2024年归母净利润分别为65.53亿元、84.58亿元、118.08亿元，对应10月13日收盘价PE分别为34.1、26.5、18.9倍。10月13日收盘价对应PB为2.74倍。
　　投资建议：
　　1、公司当前处于业绩和估值双底部，业绩又处于疫情、油价双重压制的底部，前期双重冲击，掩盖公司降本增效弹性。3季度是去年4季度开始实质性降本增效后+首次疫情扰动初步消退后，在燃油高位下完整的单季度盈利表现，3季度的业绩将帮助公司明确提升明年业绩能见度、验证公司降本增效效果。明年业绩与估值经过持续2年消化后已经达到较好配置性价比位置。
　　2、公司业绩具备超预期潜力：如可选消费回暖催化中高端快递增长回升或燃油价格高位回落，公司利润率有望迎来明显弹性。除外部环境外，公司自身也通过2年时间为增速回升而蓄力，包括时效物流随着鄂州枢纽投产、供给瓶颈突破打开需求空间、电商件受益于电商去中心化红利及供给端挖潜规模效应、国际业务与嘉里物流加强融合及强化国际航线运力。建议投资者重视公司中长期配置价值和业绩回升潜力，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：疫情影响、时效件增速大幅放缓、油价等成本要素大幅上升未及时传导给终端、国际业务涉及的空运海运价格回落等