平安观点：
　　此前公布的9月会议纪要中，美联储提到本轮通货膨胀主要是由供应链问题驱动的，供应链冲击不仅限于商品，还包括劳动力短缺。但除了外部供给性冲击外，本轮通胀也受到居民部门消费需求强劲的支撑，居民实际可支配收入从去年4月便已进入下行通道，但实际消费支出同比仍然保持了正增长，这背后这很大程度上是由于疫情期间居民部门积累了大量的超额储蓄，对居民消费形成支撑。目前中高收入人群还保留大规模超额储蓄，进一步支撑消费及通胀；而低收入群体超额储蓄规模已消耗殆尽，违约率陡峭抬升。这两个力量如何影响美联储的货币政策路径？我们尝试回答这个问题。
　　目前剩余超额储蓄规模为1.5万亿美元左右。美国居民部门在疫情期间积累了大量的“超额储蓄”。疫情期间美国政府三轮财政刺激通过转移支付大幅增加了居民收入，同时支出端消费场景受限，居民只能被动储蓄，我们称实际储蓄超出历史平均水平的部分为超额储蓄。据我们测算，这一超额储蓄峰值规模达到了2.2万亿美元，自去年至今，超额储蓄累计被消耗6800亿美元，占峰值规模的30%左右，目前仍剩余1.5万亿美元。
　　剩余超额储蓄或在明年10月耗尽。如果按照今年3月以来个人可支配收入和消费支出增速的推算，剩余的超额储蓄将在明年10月-11月被耗尽，在此之前居民消费受到超额储蓄的支撑。但在滞胀前景下，居民是迫于通胀压力提前将货币资金转化为实物商品保值，抑或是在衰退预期下增加预防性储蓄比例而推迟消费，取决于居民消费心理和消费信心，具有不确定性。
　　超额储蓄的分布不均给美联储带来了两难选择。超额储蓄主要分布在高收入群体中，据相关测算，收入在前50%的群体约持有超额储蓄的2/3左右，或可支撑至23年10月才会消耗完毕；但低收入人群的超额储蓄已经用完，并且违约率在陡峭上升，可能会在23年8月上升至07年金融危机爆发时的水平。向后看，我们除了跟踪通胀，也会密切关注低收入人群的信用风险情况，二者决定了美联储的政策空间。
　　风险提示：1）美联储提前转向；2）地缘政治风险扩散；3）疫情超预期扩散。