投资要点
　　收购杭州大同门诊，进军杭州市场。10月10日，公司宣布以8370万元的对价收购杭州大同门诊的93%股权。此前公司在浙江省宁波市已有5家门店，今年4月和温州市中医院达成医联体合作协议，浙江省已成为未来公司重点布局区域之一。今年9月，浙江省政府发布《浙江省国家中医药综合改革示范区建设方案》，从医保支付、科技创新、人才建设等方面为中医药产业提出具体的支持措施，也有助于公司未来在浙江省内的扩张。
　　疫情下业绩韧性凸显，关注基本面复苏。基于中医问诊的季节性、需求刚性、规模性的三大特点，我们认为公司业绩在疫情下具有较强韧性，积极关注其基本面复苏。1）季节性：中医问诊存在季节性特征，秋冬季节的保健需求更强，下半年收入占比更高（1H21收入占到全年的44%，1H20占比为36%），上半年疫情影响相对有限。2）需求刚性：中医问诊具有较强的“消费+医疗”属性，从固生堂的患者群体来看，前三大病种为失眠、脾胃不适、月经不调等慢性病和长期病，需求存在一定刚性，疫情后需求有望较快回补。此外，外地患者能通过OMO模式远程问诊开方，在关店情况下仍可贡献一定收入，也能部分对冲疫情影响。3）规模性：疫情下中小医馆抗压能力更差，作为头部连锁机构，公司有望以更低价格收购优质标的，预计今年将通过自建和并购落地8-10家门店。
　　股权激励计划覆盖范围广，有效调动团队积极性。公司于9月发布了受限制股份奖励计划和购股权计划的框架性方案，包括老股和新股两个部分。1）老股：不超过已发行股份的5%，来自于公司信托计划从二级市场上回购的股票，凸显管理层对公司价值的坚定信心。2）新股：不超过已发行股份的10%，包括购股权计划和受限制股份，广泛覆盖核心专家、管理层和门店员工，有助于全面调动团队积极性。从费用角度来看，此次激励计划期限为10年，预计未来三年内平摊的激励费用较少，利润端影响较小。
　　盈利预测：我们略微下调2022-2024年收入至17.10亿元、21.58亿元、25.97亿元；略微下调2022-2024年经调整净利润至2.07亿元、2.68亿元和3.39亿元。我们维持目标价55.18港元/股不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化风险，疫情反复影响，并购标的速度不及预期。