事件：10月11日，中国人民银行公布9月货币金融数据。人民币贷款新增2.47万亿元，前值1.25万亿元；社融新增3.53万亿元，前值2.43万亿元，存量同比增速10.6%，前值10.5%；M2增速12.1%，前值12.2%。
　　核心观点：9月新增社融再次超出市场预期，延续8月回暖态势。政府端，政府债券发行节奏前置，叠加专项债结存限额9月落地规模较小，导致政府部门净融资延续回落态势；企业端，在政策性金融工具、重启PSL、增设专项再贷款、融资利率下行等多重政策扶持下，企业贷款需求企稳回升，推动企业部门净融资延续同比多增；居民端，汽车消费景气仍然高于往年同期，但商品房销售维持低迷，居民部门净融资延续收缩态势。
　　展望来看，社融增速年内大概率仍将维持窄幅震荡，10月有望维持上行，11月至12月阶段性承压，全年增速在10.5%左右。疫情反复对生产经营和线下消费的扰动，以及房地产市场走势是最大的不确定性来源。信用扩张强度和持续性的确认，仍有待于房地产链条融资和疫情的进一步企稳。
　　融资：社融增速企稳，信贷结构优化
　　9月新增社融再次超出市场预期，延续8月回暖态势。其中，企业部门新增信贷1.83万亿元，同比多增9051亿元；对公中长期贷款同比多增6540亿元，大幅超出往年季节性水平。归因来看，主要源于三个方面的因素：
　　一则，6月国常会调增政策性银行信贷额度8000亿元，8月国常会在原有3000亿元额度基础上，再度追加3000亿元以上金融工具额度，并可以根据实际需要扩大规模。其中，6000亿元政策性金融工具额度已于9月基本使用完毕，在补充基建项目资本金，推动项目落地的同时，也增加了基建配套中长期贷款需求。
　　二则，8月22日，5年期以上LPR下行15个基点，社会综合融资成本明显下行，有利于激发实体企业的融资意愿。人民银行公布的三季度调查问卷显示，总体贷款需求指数较二季度上行2.4个百分点至59%，其中，基础设施和小型企业贷款需求上行幅度较大。
　　三则，人民银行公布数据显示，9月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元，资金投向大概率为房地产和基建领域，对企业部门融资形成进一步支撑。
　　展望：社融增速年内有望维持窄幅震荡，全年增速或在10.5%左右
　　政府层面，虽然今年政府融资节奏整体偏快，但8月国常会要求用好5000亿元专项债结存限额，政府融资对新增社融的拖累有望减弱，在较强的宽信用政策诉求下，无须过度担心政府融资的缺席。
　　企业层面，考虑到央行前期表态可以根据需要增加政策性开发性金融工具额度；并且9月相继重启PSL投放、设立“保交楼”专项借款和设备更新再贷款；同时，鼓励银行进一步加大对制造业中长期贷款、房地产等领域的信贷投放。因而，我们预计四季度企业中长期信贷有望保持强劲。
　　居民层面，居民部门融资需求仍存在较高的不确定性，主要源于商品房销售预期仍存在较大波动。考虑到9月末以来，央行等部委推出多项政策刺激商品房销售回暖。在房地产政策频吹暖风的背景下，居民购房预期有望继续改善，居民中长期贷款对新增社融的拖累作用，大概率将明显弱于三季度。
　　风险提示：政策落地不及预期，本土疫情大范围扩散，重大项目推进不及预期。