随着Q3疫情相对Q2缓和，我们预计Q3公司GMV增速相比Q2有所提升；同时在当前疫情及宏观不确定性下，公司依托于自营模式下的强管控力，在不确定环境中表现好于行业。Q3季度公司刚需商超品类和带电品类表现较好，毛利率提升，我们预计公司Q3收入增速为10%，Non-GAAP净利率同比提升60bps至2.9%。
　　收入稳健增长，毛利率提升和降本增效驱动下，盈利能力有所提升。随着Q3疫情相对Q2缓和，我们预计Q3公司收入增速将有所恢复，预计增长10%，其中京东零售高个位数增长。利润方面，随着公司整体毛利率持续提升，以及在降本增效大趋势下，市场费用及新业务投入趋于缓和，市场费用及新业务亏损均将有所降低。随着毛利率持续提升及降本增效成果显现，预计Q3 Non-GAAP净利率同比提升60bps至2.9%。
　　分品类来看，Q3商超等刚需品类需求保持，非刚需品类相对疲弱，带电品类表现较好。商超品类方面，疫情下商超等刚需性品类表现持续较好，Q3疫情有所反弹，偏刚需的商超品类需求较强。而受疫情对消费信心的影响，非刚需品需求延后，服装，美妆等品类需求相对疲软。带电品类方面，Q3初期为炎夏气候，空调等家电热销；Q3后期有手机品牌新机发布，部分品牌如苹果发布会时间相比往年提前，收入计入Q3季度；家电热销+手机推新共同驱动Q3带电品类增速有所提升。
　　毛利率持续提升，降本增效成果继续显现。公司毛利率随着规模提升、品类结构变化及品类内的优化升级而持续提升。降本增效方面，不确定环境下公司对新业务投放更为谨慎，为后续投资保存实力；同时京喜拼拼等业务收缩后，降本增效部分成果在Q3季度继续释放。
　　用户/商户拉新加快，新用户/商家增长持续。Q2公司经营受履约制约严重，用户拉新节奏明显放缓；同时Q23P业务增速明显放缓，商家侧拉新动作也相应减少。Q3履约恢复后，用户端/商户端拉新节奏逐步恢复，用户/商户增长预计将明显好于Q2，同时将带动3P业务增速有所恢复。
　　投资建议：公司自营模式壁垒坚实，长期增长潜力大，预计公司2022-2024年Non-GAAP归母净利润分别为206.3/301.4/416.4亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复；宏观消费疲软；用户增长不及预期。