我们认为城投债的境内外联动将会延续，风险判断和投资策略上与境内城投债可比性强。对于城投债本身，过去在政策收紧态势中，看似风声鹤唳危机重重，但很大程度使得地方政府和城投平台绷紧弦，从而提前预防风险产生；而在政策放松的环境下，看似暖意融融，但实际上更易推升杠杆埋下隐患。因此在防风险与稳增长并重的2022年，松紧适度、有保有压才是当前最符合中国资本市场的城投监管方案。对于投资而言，我们认为利差终将走向分化，择券更需遵循基本面逻辑。2022年城投债配置可遵循以下两个方向：
　　江浙城投债资质继续下沉。典型例子就是江苏的苏北区域，以及浙江的湖州、绍兴。国务院20号文的出台，再次强调地方政府的财权事权分配，在防范化解地方政府债务风险的大背景下，为地方财政合理均衡财政收入与防范化解区域风险做出指引。20号文指出地方政府财权事权向上转移，强化了省级政府全省统筹的作用，与此同时减轻了基层政府的财政负担。“全省一盘棋”逻辑之下，预计经济和金融实力较强省份的市县级资质相对较弱的城投将再度受到市场青睐。而弱资质省份也将加强省级财政资源协调，以帮助基本面较差的地区防范化解债务风险。另外，这些区域的城投债发行规模爆发式增长主要发生在2020年~2021年，偿债压力主要分布在2023年~2024年，2022年的到期压力并不大，而且即便按照最严格的发债政策，也能够保障借新还旧，因此再融资环境也比较明朗。
　　第二个方向是中部省份，资产荒下承担县域基建职能的城投将受益。近年来,城投各等级利差均有不同程度收敛，2022年获取超额收益愈发艰难，而部分经济发达地区已逐步启动无隐性债务试点。以京沪、江浙、福广为代表的区域，债券普遍认可度高，但收益性价比极低。另外换届之年，各地力求兑付，平稳过渡意愿较强，部分投资者试图从被错杀地区、或信用冲击逐步恢复省份中挖掘投资机会，但由于缺乏足够信心因而按兵不动。借着县域城镇化建设东风，我们认为川渝、湘鄂、皖黔等地城投主体值得挖掘，一方面基建空间大，市县区均有基建诉求，另一方面源于机构心态，尤其在经历了舆情冲击后的区域，信仰加强；低资质、强职能、高收益主体将更具吸引力。