维持“超配”评级。今年出行产业链受到疫情扰动加深，各地散发情形带来中长途旅游消费受阻。今年十一黄金周表现整体平淡，本地周边休闲游继续受捧。1-2月、7月等疫情平稳时期的国内居民旅游需求仍被证明相对积极，情绪面上市场也期待后续出行政策将不断边际优化。立足3-6个月，兼顾复苏次序、业绩确定性、估值水平和主题偏好，优选中国中免、九毛九、呷哺呷哺、同庆楼、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店、海伦司、中教控股、天目湖、广州酒家、中青旅、北京城乡、科锐国际、宋城演艺、百胜中国-S、携程集团-S、同程旅行、华住集团-S、海底捞等。立足未来1-3年维度，聚焦景气细分赛道的优质龙头，结合中线逻辑变化等，重点推荐中国中免、锦江酒店、宋城演艺、九毛九、海伦司、君亭酒店、同庆楼、中教控股、华住集团-S、携程集团-S、同程旅行、科锐国际、广州酒家、百胜中国-S，海底捞、呷哺呷哺、首旅酒店、奈雪的茶等。
　　社服板块三季报业绩前瞻：考虑Q3疫情反复影响，我们预计板块重点公司单季度经营多数仍承压。但其中，锦江酒店因海外复苏改善，预计同比正增长，其他同庆楼、君亭酒店等因基数较低或并表助力等预计有望同比正增长。
　　9月板块跑赢大盘：9月社服板块跑赢大盘4.5pct，主要系后续政策边际改善预期推动，兼有复苏弹性和α标的相对领涨，呷哺呷哺+40%，同庆楼+13%。
　　免税：王府井万宁离岛免税项目获批，中免新海港项目10月28日预计开业。9月中旬海南10家免税店基本恢复营业，进岛客流边际复苏。十一离岛免税日均销售额超1.5亿元，去年同期约2.1亿，假期后半程疫情扰动。中免9月底在中国香港新开2家市内店，预计10月28日海口新海港重磅项目开业；王府井获准在海南省万宁市经营离岛免税业务，拟明年1月正式开业。
　　酒店餐饮：根据STR，8月境内酒店业RevPAR恢复约80%（OCC-11.32pct，ADR-4.98%)，环比回落，三亚相对承压；本地休闲需求带动北京高奢酒店及周边酒店表现可观。8月社零总额中餐饮收入同比上升8.4%，较2019年同期下降2.8%。限额以上单位餐饮收入同比上升12.9%,较2019年上升18.8%。
　　旅游：9月中国东航国际航线数量已恢复至25条，中国国航和南方航空的国际航班数也均恢复至30条以上；韩国、泰国、日本陆续取消入境防疫限制。
　　风险提示：自然灾害、疫情、政治等系统风险；政策风险；收购低于预期等。