投资要点
　　宏观环境承压下收入保持两位数增长，成本结构优化推动盈利能力增强。2022Q2营业收入8170万元人民币（ YoY+13.4% ），其中广告业务收入5780万元（YoY+11.8%），主要是由于公司广告客户人数同比增长13%；企业服务收入1430万元（同比持平），主要是由于公司通过在线方式提供服务；订阅服务收入为950万元（YoY+58.2%）。毛利为5090万元（YoY+23.0%），毛利率从2021同期的57.4%提升至2022Q2的62.3%，主要是由于收入增长实现规模经济，以及更多的服务在线交付推动成本结构优化。净利润达900万，去年同期净亏损为3430万元。
　　优化内容生态，用户认可度持续提高。公司不断完善内容生态系统，页面浏览量持续增长，全网粉丝数量超过2500万，同比增长20%。短视频方面，累计吸引超过700万粉丝，36氪出品的多个视频在哔哩哔哩的点击量均超过100万。直播方面，公司打造新IP“氪星直播间”，在本季度共举办了16场直播会议。
　　客户群不断扩张，广告收入逆势增长。广告业务2022Q2收入为5780万元，同比增长11.8%，取得高于行业平均水准的增长。公司不断拓宽传统行业和新经济的客户群，广告客户数量达到212家（YoY+13%）。在传统行业客户中，汽车行业广告客户的合同规模创下2021年以来的新高。新经济行业中，公司与英特尔、爱康国宾、趣丸集团、快手等大型企业合作，涵盖科技、医疗、新消费和互联网等新兴行业。
　　线上服务方式缓解疫情影响，企业服务收入保持稳定。2022Q2企业服务收入为1430万元，与去年同期基本持平，咨询服务与整合营销服务表现出色。公司主动转向线上咨询服务，部分缓解了疫情及相关管控措施的影响，36氪研究院为阿里巴巴、百度、腾讯、宝洁等众多大型企业提供咨询服务。整合营销服务方面，公司为华泰证券旗下APP提供代理运营的内容支持，为未来与更多证券公司复制运营模式奠定基础。区域业务拓展方面，在北京、上海等一线城市因疫情受到严格管控时，成都等地的IP系列活动帮助公司获得了超过200家潜在企业客户资源。
　　企服点评连接更多用户与商户，商业化进展稳步推进。用户方面，2022Q2企服点评月活跃用户同比增长超过18倍至近90万，真实评论数量同比增长17倍至超过32000条。商户方面，6600余款主流软件（YoY+84%）已经上架；共有超过850家商户在平台上建立业务。商业化方面，36氪企服点评平台与火山引擎达成战略合作，重点关注云计算、大数据和SaaS等多元化产品组合，共同制作和传播直播、深度访谈等内容。
　　投资建议：36氪是新经济服务领域的领先者。公司目前主营业务广告营收持续稳健逆势增长，企业服务营收大幅度提高，逐渐发展成为公司第二增长曲线。用户参与度指标不断提高，借助国内企业数字化转型和升级，提供高质量内容和服务方面的核心竞争力，同时创建新的计划和产品以扩大业务范围，建议投资者关注。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：1）宏观环境不确定性；2）新冠疫情影响线下活动；3）广告收入增长不及预期