永和转债（111007.SH）于2022年10月11日开始网上申购：总发行规模为8.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于邵武永和金塘新材料有限公司新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、邵武永和金塘新材料有限公司年产10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目和补充流动资金。
　　当前债底估值为84.34元，YTM为3.18%。永和转债存续期为6年，中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.21%（2022-9-30）计算,纯债价值为84.34元，纯债对应的YTM为3.18%，债底保护一般。
　　当前转换平价为93.91元，平价溢价率为6.49%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年04月17日至2028年10月10日。初始转股价33.64元/股，正股永和股份9月30日的收盘价为31.59元，对应的转换平价为93.91元，平价溢价率为6.49%。
　　转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.10%。下修条款为“15/30，80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价33.64元计算，转债发行8.00亿元对总股本稀释率为8.10%，对流通盘的稀释率为16.19%,对股本摊薄压力较小。
　　观点
　　我们预计永和转债上市首日价格在111.13~123.81元之间，我们预计中签率为0.0023%。综合可比标的以及实证结果，考虑到永和转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在111.13~123.81元之间。我们预计网上中签率为0.0023%，建议积极申购。
　　浙江永和制冷股份有限公司作为一家集萤石资源、氢氟酸、单质及混合氟碳化学品、含氟高分子材料的研发、生产和销售为一体的氟化工领军企业之一，是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。公司拥有萤石资源，萤石精粉年产能8万吨，无水氢氟酸年产能8.5万吨，氟碳化学品单质年产能10万吨以上，含氟高分子材料年产能4,800吨，主要产品品质和产能规模国内领先。
　　 2017年以来公司营收有所波动，2017-2021年复合增速为17.50%。2021年实现营业收入28.99亿元，同比增加48.51%，实现归母净利润2.78亿元，同比增加173.12%。自2017年以来，公司营业收入总体呈现波动态势，同比增长率起伏较大，2017-2021年复合增速为17.50%。归母净利润2017-2021年复合增速为26.54%。
　　公司营业收入构成较为稳定，主营业务为氟碳化学品、含氟高分子材料及单体和氟化工原料。自2019年以来，各年主营业务收入占比均超过95%。
　　公司销售净利率、毛利率自2017年起呈波动态势，销售费用率自2017年起总体呈现下降趋势，财务费用率和管理费用率不断浮动变化。2017-2021年，公司销售净利率分别7.13%、6.22%、7.39%、5.21%和9.60%，销售毛利率分别为25.61%、22.94%、23.44%、21.03%和23.62%。财务费用率和管理费用率与行业平均水平相近。
　　风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。