区别与市场着眼分析当下微观指标变化，我们通过分析国庆消费趋势变化&梳理三大问题，对市场预期下一步落脚点&行业未来发展进行深度研判：
　　消费背景：疫情下今年国庆期间整体人口流动率同比下降；餐饮数据表现优秀，其中部分区域婚宴消费场景以及中型聚餐场景表现亮眼。
　　1）思考1：10月初国庆渠道表现决定的是23Q1酒企开门红，渠道库存（消化度）应为当前及未来1-2个月的核心观测指标。动销层面来看，受疫情影响，国庆期间白酒动销表现平稳，区域白酒动销表现与本区域疫情情况呈直接正相关，优势区域&强势酒企动销普遍仍实现同比正增长，结构分化延续。库存层面来看，我们认为23Q1酒企开门红或迎超预期表现，主因：当前主要酒企库存均处于1.5-2.5个月左右（与同期持平略高），预计经10-11月消化后，主要酒企库存有望普遍降至1-2个月水平，对23年较早春节时点下补货影响度低。
　　2）思考2：9月的回款节奏决定的是22Q3酒企业绩，由于22Q3末主要酒企回款节奏多符合预期，因此22Q3业绩确定性强。基于回款/发货/批价/预收等指标观测，我们预计：22Q3白酒板块整体收入增速中枢预计约为20%，净利润增速约为25-30%，具体来看，贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/洋河股份/今世缘/迎驾贡酒等酒企收入及净利润增速均或超20%，其中山西汾酒/迎驾贡酒业绩增速弹性高，板块龙头贵州茅台预计增速约为20%。
　　3）思考3：批价下行不一定是“不好”，批价背后亦是酒企的战略&执行力的体现。在行业结构升级速度阶段性趋缓的当下，我们认为部分新晋千元价位带产品批价背后的变动体现了酒企战略灵活性和高适性；五粮液批价的波动背后实为动销的高增；当前“次高端停滞的不是价位端的增长，停滞的仅是依托招商的线性扩容”，有成熟畅销单品+不依赖招商的次高端酒表现优异；今年特殊催化下100-300元成熟单品增速亮眼，未来将趋于平稳，次高端及高端扩容仍为行业大趋势。
　　总体看：国庆期间全国层面白酒动销表现平稳，其中部分区域（比如河南、广东等）动销环比中秋略承压，同时部分区域（比如四川、安徽、江苏省等）需求整体表现优异（环比向好） &消费升级趋势延续，区域间动销表现分化大；价位带来看，高端酒/次高端酒依然享受行业扩容红利，今年国庆节延续中秋节的“结构性”增长趋势。
　　投资建议：短期市场对疫情的担忧情绪不改优质酒企向好经营发展趋势，后续业绩预期差&宏观消费变动将重点演绎，板块性价比已凸显；中长期来看，仍看好高端/次高端酒扩容下优质标的的成长，推荐布局三条主线：①中长期确定性（贵州茅台、古井贡酒、泸州老窖、洋河股份等）；②阶段性弹性（舍得酒业、山西汾酒、迎驾贡酒）；③三年一倍股（五粮液）。
　　【风险提示】疫情反复造成消费不及预期；食品安全风险；政策风险。