1、水泥需求绑定地产基建，供给收紧维持价格高位
　　需求侧：水泥需求深度绑定地产基建，基建发力对冲地产增速：1）基建：2021年全年基建投资低迷，2022年稳增长基调下，重大项目集中开工，专项债发行进度明显加快，基建投资有望显著提升。2）地产：2021年全年增速承压明显，2022年政策面筑底回升。中性测算下，预计2022年全年水泥产量同比下降10.26%。
　　供给侧：供给侧改革推动行业集中度上升，2020年水泥行业熟料集中度以达到58%。未来环保+限产政策促使供给收紧，常态化错峰生产叠加标准趋严推动行业格局进一步优化。
　　成本及盈利：2022年煤炭价格持续处于高位，水泥企业能源成本占比明显提升，而价格由于需求下滑以及竞争加剧，整体呈现回落趋势，当前盈利能力受到压制。未来随着水泥涨价行情到来，水泥行业盈利能力有望改善。
　　2、关注转债募资延伸产业布局的区域龙头
　　冀东水泥：北方最大水泥生产厂商，水泥产能位列国内第三。公司深耕京津冀市场，辐射陕西、山西、内蒙古区域，其熟料产能占京津冀区域总产能的50%以上。除水泥与熟料主业外，公司积极拓展产业链上下游，不断优化产品结构，培育新的增长点。2021年，公司转债募资扩大固废危废无害化处置产能，处置能力达到468万吨/年，完成砂石骨料项目建设，新增骨料产能1000万吨。新业务有望在未来扩大规模，提供利润增长点。
　　西藏天路：西藏最大水泥生产企业，西藏地区营收占比长期约为70%。公司聚焦于西藏自治区基础设施建设，业务结构从以建筑产业为重，发展至以水泥和混凝土为主的建材与建筑并举，近几年新增矿产与贸易产业，并在建筑建材产业中拓展市政工程、骨料等业务。2019年公司转债募资扩产水泥熟料产能，同时收购重交再生扩展业务结构。
　　万年青：江西区域龙头，近五年实现高速正增长，2021年在能源成本高企的背景下，公司依旧实现收入与利润同时增长。公司通过提高管理效率+技术改造实现降本增效，期间费用率处于行业较低水平。2020年公司通过转债募资扩产技改提升协同能力，拓展优化产能，同时产线均配套建设余热发电系统并预留城市生活垃圾协同处理系统，业务结构进一步实现多元化。
　　风险分析
　　1）基建项目落地不及预期；2）地产投资持续下滑；3）煤炭价格持续保持高位。