本期投资提示：
　　利率债月观点：10月债市利多难觅，调整压力仍在，关注风险偏好的修复
　　9月债市如我们预期出现调整，10年期国债收益率已经达到2.76%，展望10月，预计国内债市调整压力仍在，重点关注：（1）10月资金中枢预计持稳，剔除跨季影响10月资金利率较9月有望边际回落，但是宽信用下资金利率中枢下移预计并不明显，难以回落到7-8月的极度宽松区间，对债市并非利好。（2）宽信用进程有望持续推进，9月地产销售表现较好，此外9月票据利率基本单边上行，预计信贷表现不差，重点关注非标回暖的持续性。（3）稳增长预期及风险偏好修复预计利空债市，近期房价下行压力持续显现，房地产政策不断加码落地，稳增长预期升温，同时关注美联储议息会议空档期带来的风险偏好的修复。
　　我们判断今年资本市场呈现三阶段走势：第一阶段国内外滞胀交易；第二阶段国内外分化，海外为衰退交易国内为复苏交易，（前两个阶段都已兑现），而我们判断第三阶段为衰退交易的修正，主要格局是经济走势仍强，通胀压力仍大，海外加息预期上修，对应美债收益率上行、美股下跌、美元走强，同时判断大宗虽有分化但整体呈现反弹。而国内7月中旬至8月份，经济悲观预期发酵，也将在年内剩余时间呈现悲观预期修复。8-9月，第三阶段的观点海外强力兑现，国内黑色系整体反弹，国内债券市场进入9月也呈现调整，但国内权益市场相对悲观。10月没有美联储议息会议加之9月市场对美加息预期反映充分，关注10月风险偏好的修复以及对国内债市的压力。
　　国内关注：10月流动性和资金面前瞻、9月经济金融数据前瞻、国庆消费数据点评、近期房地产政策点评
　　（一）10月资金中枢预计以稳为主，难以回到7-8月低位——10月流动性与资金面前瞻
　　10月资金中枢预计以稳为主，难以回到7-8月低位，对债市难以形成有效利多。8月中下旬以来，政策狠抓宽信用政策的落实，加之海外第三阶段之下市场对美联储加息预期升温，美元强势而人民币汇率承压，伴随资金利率的小幅上升，国内宽货币预期降温明显。当前第三阶段格局仍在延续，一方面，宽信用持续推进之下资金利率有向上反弹压力，另一方面，市场宽货币预期很难再升温。
　　（二）9月生产、投资预计整体好于消费，出口预计继续承压——9月经济金融数据前瞻、国庆消费数据点评
　　（1）信贷和社融：我们预计9月新增信贷（社融口径）较去年同期同比多增，而企业债融资整体有所拖累，政府债融资同比增速较上月有所收窄但同比仍为负，整体预计社融增速平稳为主，重点关注信贷规模及结构。（2）三季度GDP：综合7、8经济数据和9月高频数据，我们预计三季度GDP在4%左右。（3）生产：预计工业增加值回升至5%左右。9月开工率整体较8月回升，叠加9月制造业PMI生产分项表现较好，预计9月生产不差。（4）消费：我们预计9月社零消费预计小幅回落至4%左右。9月确诊人数较8月减少，但部分旅游城市受疫情影响较大，对消费打击较大，9月服务业PMI表现也不佳。（5）投资：我们预计9月投资格局延续此前趋势，基建投资稳中趋进，制造业投资预计稳中趋降，房地产投资预计仍然偏差。（6）出口：我们预计9月出口增速继续回落。9月运价指数继续回落，此外韩国前20日出口增速继续大幅回落至-8.7%左右（前值3.8%）。（7）通胀：9月食品价格环比和同比涨幅有所扩大，预计9月CPI同比在3%左右，PPI同比有望回落至2.2%左右。（8）国庆消费数据：整体来看十一国庆票房和出行数据一般，本地游火热。
　　（三）持续关注房地产销售面积走势——近期房地产政策点评
　　房地产市场拐点仍是市场预期扭转和销售改善，当下政策重点是修复而非强刺激。本轮房地产在2021Q1见顶，截止到今年Q3，已经下行5个季度，房地产行业增加值增速从高位回落28.4个百分点，将2021年增速换算成两年平均，对应的房地产行业增加值增速高位回落12.9个百分点，下行幅度为这几轮中最大的一次，并且斜率更陡，呈现出了房地产所有指标的陡峭式下行。展望四季度，伴随地产政策的持续放松，预计地产整体处于缓慢补缺口的阶段，有望低位小幅反弹。地产下行周期的终结都伴随房价预期改变及销售企稳反弹，未来需要持关注房地产销售端的情况。
　　9月大类资产走势：9月国内债市收跌，10Y美债收益率报收3.76%。具体来看：（1）资金面：资金面中枢小幅抬升，9月中下旬资金面偏紧。（2）债市：10Y国债收益率报收2.76%，10Y美债收益率报收3.76%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌0.9%，布伦特原油报93美元/桶。（4）汇率：美元指数报111.2，人民币相对美元走弱，在岸价报7.09；（5）股市：国内外股市均收跌。