7月海南省旅游客流随疫情逐步得到控制和“暑期热”的影响持续回升，旅游收入持续恢复并超过2019年同期收入水平。7月海南共接待游客604.16万人次/同比+0.22%/环比+23.21%，恢复至2019年同期的107.94%，国内旅游收入116.10亿元/同比+3.98%/环比+37.15%，恢复至2019年同期的178%。8月海南爆发疫情，中断6月以来的客流回升趋势，海南旅游市场进入今年以来的最低谷。旅游方面，海南8月接待旅游人次158万人/同比-52.7%/环比-73.81%，海南8月国内旅游收入28.71亿元/同比-49.84%/环比-75.31%。机场客流方面，受海南新一波本土疫情影响，8月美兰机场旅客吞吐量下降至55.61万人次/同比-15.98%/环比49.05%，航班运输起降次数下降至5490次/同比-19.90%/环比-44.07%。
　　9月上旬海南本土疫情得到有效防治，复苏态势良好。9月16日起，三亚市离岛免税店陆续重启，海口国际免税城预计将于10月28日开业，届时有望为离岛免税景气度及中免业绩贡献可观增量。目前旅游市场逐步进入复苏节奏，受8月疫情影响抑制的海南旅游需求，有望将在9月得到释放，9月旅游人次、机场旅客吞吐量和免税销售额将有所回升。
　　韩免本地消费者客单价略有回升，外籍消费者客单价进一步下降，总体消费人数增加，销售业绩减少。2022年7月韩国免税店销售额为9.54亿美元（折合人民币67.71亿元）/同比-17.00%/环比-16.72%，吸引免税购物97万人/同比+110.86%/环比+2.02%。
　　8月北京机场国际客流量进一步回升，上海机场国际客流略有下降，广州、香港机场国际客流呈恢复趋势。8月首都机场吞吐国际客流2.74万人次/同比-45.04%/环比+69.14%；上海机场吞吐国际客流7.66万人次/同比-51.33%/环比-3.65%；白云机场和香港机场吞吐国际客流同比环比皆有增加。
　　投资建议：中免在海南渠道持续扩容、机场免税租金下行、线上业务积极发力、市内店政策预期之下，未来三年有望实现30%+CAGR，预计2022-2024年归母净利润为91亿/146亿/205亿，对应PE分别为46倍/29倍/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复风险，免税政策风险，市场竞争加剧风险。