每日大市点评
　　恒生指数及恒生科指于9月分别下跌13.7%及19.3%，恒生指数回到2011年底的低点，所有恒生分类指数均录得大跌，而1)内地疫情扰动；2)内地经济复苏的态势具波折；3)市场对增量政策面的预期不足；4)海外金融条件收紧；5)大国博弈加剧等因素均导致港股显著下行。尽管9月内地官方制造业PMI按月改善，但中小企业及出口面临挑战，稳增长要求仍大。美国8月的PCE再超预期，再强化了美联储大幅加息的决心，利率的持续上行继续对股票的估值及市场风险偏好带来约束。当前恒指的预测PE在9.5倍，处于过去十五年1.5%分位数，但风险溢价处于62.4%分位数，港股估值虽低但风险补偿未达极值。港股所有主板的平均PE在8.8倍，处于过去十五年5.4%分位数。本月初港股可能在港股通缺席下波动加剧，而美股三大指数进一步跌穿6月底部，短期内很可能给港股带来下行压力。然而，只要港股的估值跌得够深，后续盈利再遭受下调压力及海外风险扰动也未必对港股带来进一步的下行。
　　四季度专项债余额及政策性金融工具等财政政策发力对基建带来支撑。此外政策继续呵护房地产市场，例如央行7年内首次下调公积金贷款利率。政策有助降低中国股票的贴现率及风险溢价，料A股及纯内需的板块表现会较有韧性。历史上，10月是恒生指数表现较好的月份，平均升幅为2.1%，过去20年内有15年录得升幅，因此无需过分悲观。港股最近60天移动平均成交金额为898.6亿港元，回到2019年底以来最低水平。参考2016年底港股底部对应636亿元平均成交金额及港股21.1万亿元总市值，现时30.7万亿元总市值对应898亿元的平均成交金额大概率已反映市场已进入筑底阶段。
　　9月官方与财新制造业PMI走势出现背离，但同样指向需求及外需收缩，其中小企的经营状况持续面临挑战，疫情扰动及海外经济增长放缓是主因。9月官方制造业PMI指数环比上升0.7个百分点至50.1%，其中生产及新订单指数分别回升1.7个百分点及0.6个百分点，但新订单指数继续处于收缩线下，反映供强于需。新订单指数环比下降0.9个百分点至47%，走势与财新新出口订单指数一致。南韩9月前20日出口金额同比下跌8.7%，其中前20日对中国出口同比大跌14.0%，预示内地出口及内需继续面临压力。尽管官方PMI按月回升，但中型及小型企业PM指数分别报49.7%及48.3%，其中小型企业PMI已连续17个月处收缩线下，后续政策应更着重针对支撑中小型企业。
　　8月美国PCE及核心PCE同比分别上升6.2%及4.9%，环比上升0.3%及0.6%，再超市场预期，工资黏性支撑服务通胀维持高档。我们发现房价领先CPI-房租大约19个月，且相关系数达到0.74，同步性非常高；R方根达到0.55，解释能力强。S&P /Case-Shiller 20大中城市房价指数同比升幅暂时于22年4月触顶，根据数据统计，CPI-房租同比增长大约在23年下半年有望筑顶回落。由于房租占CPI权重达到30%，我们预期通胀率在24年前仍难以回落至2%的水平。美联储完全没有退缩空间，历史上联邦基金利率必定高于核心PCE才能结束加息周期，高利率水平将维持一段较长时间，股市的估值不可能有太多的扩张空间。