汤加火山喷发对食品通胀影响有限

    此次汤加火山喷发强度达到5 级，从此前几次强度较高的火山喷发情况来看，通常需要6 级及以上强度才会导致全球气温明显降低，此次喷发向平流层注入二氧化硫规模远低于此前。不过此次喷发位于西南太平洋海域，不排除增加出现厄尔尼诺的可能性。厄尔尼诺出现时中东太平洋多雨，而西太平洋可能出现干旱，有助于南美大豆，而不利于东南亚棕榈油和橡胶。厄尔尼诺通常会导致我国部分地区的降雨量和气温出现异常，这可能影响农作物产量，不过具体影响程度有较大不确定性。如果不出现强厄尔尼诺，我们预计今年大豆供需会改善，大豆价格上行压力可能减弱，或带动相关食品分项价格下行。今年上半年猪肉价格可能仍然低迷，下半年猪肉价格可能回升，但是回升幅度相对有限。综合来看，我们预计今年上半年食品通胀仍然较低，下半年食品通胀可能有所上升，不过总体通胀压力较为有限，考虑非食品通胀有下行压力，全年CPI 同比继续低位运行，消费端通胀压力较低，不会对政策形成掣肘。

    当美国和中国货币政策反向而行

    年初以来中美利率呈现明显的反向走势，主因是中美货币政策的分化，而中美货币政策反向的背后其实是中美周期的错位。以疫情2020 年为原点，中国经济周期的步调要明显快于美国，中国领先于美国率先实现了疫情后生产生活的恢复，先领先于美国早在2020 年二季度便开始收紧流动性应对潜在的经济过热风险，包括对通胀的应对也要早于美国。中国率先走出滞胀格局，朝着经济回落和通胀回落的方向演变，货币政策也需要重新转向宽松进行托底；但美国通胀仍在向上攀升，整体处在滞胀的中前期，货币政策的收紧迫在眉睫。考虑到中国政策层面放松的举动有一部分会被美国流动性收紧的负面拖累所抵消，中国央行的放松力度可能会进一步的超预期。回归到资产配置上，我们认为，无论是中美，在收益率曲线上，对于收紧的预期和放松的预期、以及实际的紧和松的效果，可能都集中在一季度，美国曲线熊平，中国曲线牛陡。对于中国利率，考虑到近期2Y-5Y 利率曲线段整体下行较快，我们更建议采取哑铃型策略，增配超短端和长端债券以实现久期的拉长。对于美国利率，短期内而言，市场对美联储加息和缩表的预期仍会支撑利率的上行，尤其是短端和超短端，但步入二季度，我们认为配置的机会也会开始出现，如果锚定疫情前的利率水平，2Y 期美债利率回升到1.3%之上、10Y 美债利率回升到1.8%之上后，都可以适当的进行配置买入。大类资产配置上，从美林时钟经验看，中国降息周期开启对应大类资产配置应偏向债券，而随着后续宽松政策对实体经济托底起色见效，股票市场可能迎来回暖，因此相比于固收+，我们更建议+固收，先获取中国货币政策放松对债券资产带来的确定性机会，如果中国债券利率下行幅度足够大，能刺激经济回升，再考虑配置风险资产。