本周二级市场成交分析

    成交量1来看，本周成交量有所下降，环比回落约19%，成交量约6532 亿元。结构上，分评级来看：成交以AAA 评级为主，占比约61%，AA+评级占比约25%。分企业性质来看：国企成交量占比96%；分行业来看：城投成交量占比52%，地产占比仅在3%左右；分期限来看：成交集中在3 年以内，占比达到92%，其中1-3 年、1 年及以下占比分别为44%和49%；从中金评级来看，4 大档的成交量占比最大，达31%。永续债成交量环比下降20%，达587 亿元。

    银行二级资本债成交量环比回落19%，约1506 亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比37%、30%和33%，城农商行占比较上周提升较多；评级上以AAA 评级为主，占比80%；行权期限上集中在1-5 年间，1-3 年、3-5 年分别占比24%和67%。

    成交收益率2来看，根据中介成交数据统计，各评级期限有所分化。1 年及以下AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化-1bp、0p 和-17bp；1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化0bp、-5bp 和15bp，3-5 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化-4bp、2bp 和18bp。AA 评级及以下由于样本较少，整体波动较大。中金评级除1 年及以下3 档和1-5 年4 档个券外，其余等级期限个券收益率均未上行。

    城投债方面，整体表现持平市场。分省来看，公募债中，AAA 评级江苏、广东成交笔数在60 笔及以上，其余成交较活跃的省市还有上海、山东、浙江、福建和四川等，其中江苏、上海、福建、四川收益率下行；AA+评级江苏、浙江和安徽成交活跃度居前，收益率均有所上行；AA 及以下江苏有所下行。私募债中，AAA 及AA 评级成交均较为清淡；AA+评级江苏、浙江和安徽成交活跃度居前，江苏、安徽收益率下行。

    银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率整体下行，国有大行、股份行和城农商行分别下行14bp、1bp 和20bp，AAA 评级、AA+评级分别下行12bp 和19bp。期限方面，1 年及以下、1-3 年、3-5 年和5-10 年分别变化-5bp、6bp、-11bp 和-14bp。银行永续债中国有大行、股份行和城农商行分别变化-2bp、-19bp 和46bp，AAA 评级下行15bp，行权期限在1-3 年和3-5 年分别下行3bp 和15bp。

    成交偏离估值分布来看，根据中介成交数据统计，本周低于估值5bp 以上成交的笔数较上周增加101%，高于估值5bp及以上的笔数环比下降47%，分化情况有所加剧。

    本周一级市场发行分析

    发行量来看（根据万得资讯统计）：本周发行161 支非金融信用债，金额合计1471 亿元，净增量为-110 亿元，发行环比下降26%，净偿还量下降79%。取消发行方面，本周合计取消发行10 支债券，计划发行金额约73 亿元。结构上，评级和期限方面，1-3 年期贡献多数发行和净增，发行和净增前四位的分别是1-3 年AA 及以下评级（235 亿元和151亿元）、1-3 年期AA+评级（206 亿元和120 亿元）、3-5 年AAA 评级（69 亿元和20 亿元）和3-5 年AA+评级（10 亿元和8 亿元）。行业上（按万得资讯行业），城投发行量在250 亿元，净增量约-184 亿元，地产债的发行和净增量分别为22 亿元和0 亿元。

    发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，发行利率除1-3 年AA+评级、3-5 年AAA 评级外均有所上行。AAA 评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周上行12bp、83bp 和228bp；AA+评级1年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周变化1bp、-18bp 和112bp；AA 评级1 年期以内和1-3 年分别变化-6bp 和32bp。

    个券方面，部分弱资质或债务负担较重城投、房企发行利率相对较高，比如21 武清经开MTN003（2+1 年）、21 天地一（3 年）、21 内江小微债（3+2 年）均发行在7.5%。

    发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0 附近的期限和评级为1 年期以下AAA 评级整体。其余期限评级利差有所分化，1 年以下AA+、AA评级分别变化45bp 和-16bp，1-3 年AAA、AA+和AA 评级分别变化-11bp、24bp 和-12bp，3-5 年AAA 评级分别走扩27bp 和18bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响也会越大。