10 月下旬以来，我们观察到沪深港通北向资金净流入的力度相比此前一段时间有所增强，其背后原因及持股动向引发关注。在本篇报告中我们对此进行分析。

    　　2021 年以来，北向资金整体仍然保持流入，但三季度受到冲击略有放缓。月度数据来看，北向资金2021 年以来一直保持月度净流入，截至9 月30 日的日均净买入约为18 亿元。从节奏上看，今年北向资金的流入在上半年更强，在三季度较为密集的产业政策出台影响下，7 月的北向资金日均净流入仅为5 亿元人民币，但随后出现了明显的恢复，8 月、9 月北向资金的日均净流入规模分别回升至12/17 亿元人民币。

    　　从行业上看，2021 年来外资减配消费、医药，增配周期、工业和新能源。今年以来，外资的配置风格出现了明显的改变，对于以往重仓的消费、医疗等板块的相对配置有所减少。另一个被大幅减配的行业则是房地产，今年以来外资持股占房地产行业流通市值的比例持续向下且年初至今录得净卖出。而以往外资配置比例偏低的资源周期性行业，例如钢铁、化工、建材等，进入2021 年以来都出现了明显的相对增配。

    　　以能源行业为例，外资持股在行业总市值内的占比由2020 年的0.54%上升至今年三季度末的1.18%，增配一倍以上，对于工业的配置自年初以来也上升了一倍，特别是电气设备受益于新能源的高景气度外资持续增配。

    　　近期北向资金在消化政策影响后再度走强。10 月以来北向资金再度出现流入加速的趋势，特别是10 月21 日和22日两个交易日内，北向资金连续录得超过100 亿元人民币的单日净流入，为2020 年7 月来的首次。

    　　近期的行业和个股配置上，以政策影响为分水岭，外资的配置也出现了一些边际变化。1）以电气设备、电子、计算机为代表的高景气度行业尽管受到政策的短暂冲击，但迅速回流，增配趋势不改；2）房地产、非银金融在经济压力下行、信用事件等影响下近期加速减配；3）对于周期性行业包括建筑材料、化工、钢铁等的配置在三季度见顶，近期略有减少；4）今年来持续受到减配的消费类板块近期出现企稳回流迹象。观察去年年末、今年年中及10月末外资持股比例较高的个股，也能反映出类似的趋势。

    　　EPFR数据库追踪的资金流向也显示外资对于中国的配置仍然较有韧性。根据EPFR统计的外资基金流向数据显示，7 月起受到政策影响主动型基金从A股出现了明显的流出，但A股市场的外资被动资金（ETF）仍然保持了相当稳健的持续净流入，且近期外资资金仍然保持流入A股市场。

    　　资金流向变化背后潜在原因分析：我们认为北向资金今年来较有韧性的背后可能存在多个因素：1）国际指数发布带来被动资金流入。作为全球化指数机构MSCI在A股的又一旗舰指数，MSCI中国A50 指数发布也带来了大量被动资金的配置，指数发布后北向资金连续录得超过100 亿元人民币的单日净流入便是重要的体现。从买入个股上看，这两个交易日北向资金买入最高的个股如宁德时代、比亚迪、五粮液和贵州茅台，也都是MSCI中国A50 指数中权重较高的成分股。2）部分板块和龙头个股回调已经较为充分。观察外资持股的行业分布，尽管2021 年以来我们观察到外资对于消费类板块的配置持续走低，但8 月外资对于日常消费板块的持股比例出现拐点并再度回升，或体现外资认为这些板块和个股已经具备投资价值。3）海外市场估值高资金紧，A股市场则有所支持。进入三季度以来，美国Taper的日程已经较为明朗，许多投资者甚至开始预期明年美联储的加息行为，而美股当前的估值已经不算便宜；反观A股市场的估值经历了较长时间的消化，保持在较为合理区间，同时我们认为整体经济增速下行背景下宏观和资本市场的流动性都有望保持较为宽松的状态，对于股市估值支撑较为有利。

    　　未来外资如何配置：向前看，我们认为外持续流入中国的大趋势并没有出现改变。长期来看，伴随着中国经济发展水平的提升和资本市场的扩容，并且综合考虑外资对于中国资产的配置状况，我们认为外资流入仍然有充足的空间；中短期来看，尽管伴随着疫情后经济复苏的斜率逐渐放缓，但中国出色的防疫能力、克制的政策手段和仍然明显的中美利差都使得中国的资产仍然在全球配置中具有吸引力，而类似MSCI A50 指数等相关投资工具的丰富和政策对于外资配置的不断鼓励也都将会促进外资的流入。而配置上，我们认为伴随着外资对于中国市场的了解加深，外资的投资范围将从以往熟悉的消费等领域逐渐扩散，并顺应中国消费升级、产业升级的长期大趋势，同时充分挖掘政策主线带来的投资机会，这在近期外资对于工业、信息技术等产业的增配上已有所体现。同时，外资的投资策略也可能从以往“买入并持有”走向更加多元，挖掘市场的中短线机会，近半年来外资对于不同行业的配置出现较大反复