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    10 月29 日，人民银行公布2021 年三季度金融机构贷款投向统计报告。

    评论

    普惠小微贷款增速出现拐点，行稳方能致远。3 季度末普惠型小微企业贷款余额同比增长27.4%，相比2021 年1 季度的34%连续两个季度下降。

    随着2018 年“两增两控”政策引导以来，普惠小微业务的快速推进，覆盖面已达到较高水平，对实体经济的支持已充分体现。具体来看：1）普惠贷款占全部贷款比例已由2018 年的5%上升至接近10%，2）贷款利率已从2018 年的8%下降到2020 年的5%左右；3）普惠贷款覆盖经营主体从2018 年的1800 万户达到2021 年的4000 万户，数量翻倍。长期来看，我们认为普惠增速可能逐步回归正常化，定价也可能逐步企稳。

    房地产贷款增速继续下滑。3 季度末房地产开发贷款和同比增长0.02%，增速继续创历史新低；3 季度末个人住房按揭贷款同比增长11.3%，增速为2013 年以来最低。央行和银保监会9 月底召开房地产金融工作座谈会，指导银行准确把握和执行房地产金融审慎管理制度。我们认为随着风险事件冲击消退，房地产贷款发放已逐渐回归正常化，但集中度要求和“三条红线”

    对贷款投放仍将形成约束，房地产贷款增速有继续下行压力。

    绿色贷款保持高增速。3 季度末绿色贷款同比增长28.0%，继续保持高增速。绿色贷款余额已达到近15 万亿，相比2018 年接近翻倍，目前占全部贷款比例接近8%。其中，投向碳减排效益项目的贷款分别为6.98 和2.91万亿元，合计占绿色贷款的66.9%。

    “宽信用”受需求偏弱制约。9 月贷款余额同比增速11.9%，相比2020 年全年增速下滑约1 个百分点。我们认为当前“宽信用”受到实体经济融资需求偏弱制约，原因来自经济增速放缓叠加房地产行业风险影响。8-9 月票据“冲量”现象也体现出当前信贷额度仍相对充裕。结构上，8-9 月大型银行信贷投放仍较为稳健，而中小银行贷款同比明显下滑。向前看，8月下旬信贷座谈会强调“保持信贷平稳增长”，10 月中旬央行新闻发布会提到“增强信贷总量增长的稳定性”，我们预计4 季度新增信贷投放有望有所恢复。

    系统性风险逐步出清，行业分化继续。当前经济面临下行压力，部分资质和风控水平较弱的中小银行仍面临风险出清压力，我们认为行业将持续分化。当前银行股估值整体低迷，主要由于市场担忧银行资产质量及利差压力。我们建议关注风险管理审慎、资产质量稳健且受益于财富管理等机遇的银行，重点推荐关注招商银行、平安银行、江苏银行、常熟银行、邮储银行。

    风险

    不良贷款风险大于预期，房地产行业风险扩散。