中国经济：图说中国宏观周报

    10 月PMI 点评： 供给冲击程度加大

    10 月制造业PMI 环比下降0.4ppt 至49.2%，低于Bloomberg 预测中值（49.7%），连续第二个月位于收缩区间。

    生产下降幅度高于新订单，其中高耗能行业受限电限产影响继续拖累整体PMI，而供应商配送时间进一步延长，价格指数继续上升，库存下降幅度加大，中下游小企业持续承压。这些数据都显示出供给冲击程度进一步上升，或已创历史新高。地产调控和疫情反复也拖累非制造业PMI。面对供给冲击，近期政策一方面聚焦于缓解电力供需矛盾，另一方面通过减税减费降低中小企业负担，或能边际缓解供给冲击，止住制造业快速下滑态势。

    海外经济：宏观周报

    “无处安放”的需求

    上周公布的美国三季度GDP 数据显示，实际GDP 环比年化增长2%，不及市场预期，也较二季度的6.7%回落。

    进一步看，三季度供给约束加剧，并且已对需求带来不利影响。尤其是汽车生产因为芯片短缺而陷入停滞，对美国GDP 造成了较大拖累。如果供给瓶颈持续，即便需求强劲也将“无处安放”，最终只能转化为价格上涨，增加通胀上行压力。

    海外市场：海外策略

    高通胀系列二：长周期视角下的高通胀

    历史上持续较长的高通胀阶段（主要经济体CPI 持续超过5%）并不十分常见，过去百年间，一战、二战和上世纪70 年代都是典型的高通胀案例。在上述阶段中，我们注意到高通胀并无单独解，往往都是一系列因素综合促成的，如1）通常都有货币体系失衡的影子，2）供需矛盾是核心，3）政策失误（如70 年代价格管制、货币政策过多关注就业并低估通胀预期向上螺旋）、又或响应过慢，都会加大价格压力；4）突发事件。 通胀阶段可以分为供给侧驱动和需求侧驱动，两者驱动力不同，故对资产影响也有明显差别。供给侧驱动：仅受益于涨价逻辑和抗通胀的实物资产还表现较好，而增长逻辑已经被破坏、特别是成长股，货币币值也受到拖累，类似于9 月末10 月初的情形。需求侧驱动：增长的逻辑并未受到破坏，形成经济扩张甚至过热的再通胀交易，避险资产反而落后。