核心观点：
　　公司推出股权激励计划，触发条件为2021年收入100亿元，目标收入120亿元以上。公司拟向包括董事长在内的不超过1053人，授予限制性股票合计650万股，占总股本1.52%，授予价格72.5元/股，其中首次授予590万股，占总共股本1.38%；预留60万股，占总股本0.14%。行权条件包括：（1）触发条件：2021年营收不低于100亿元，2022年营收同比增长不低于20%，达标后可解锁80%。（2）目标值：2021年营收不低于120亿元，2022年营收同比增长不低于30%，达标后可解锁100%。
　　更改超募资金18.19亿元的使用投向，解决产能瓶颈。公司本次上市拟募集14.26亿元，实际募集35.59亿元，超募资金约21.33亿元，公司拟更改其中18.19亿元的资金投向。（1）永久补充流动资金6.39亿元。（2）嘉鱼科技产业园4亿元：总投资额9亿元，占地451亩（包括扩张前已有的140亩），新增产能主要用于生产水刺布、洗护用品、湿巾、医用棉/纱布/无纺布、手部消毒液等产品。（3）武汉稳健二期6亿元：总投资额15亿元，主要涵盖水刺布卷材、灭菌加工中心、国内医疗销售营销中心、湖北总部智能配送中心、华中总部及集团第二研发中心6个子项目。（4）增资深圳全棉时代科技0.8亿元。（5）增资津梁生活1亿元。预计公司旗下工厂自疫情以来受产能制约明显，嘉鱼产业园和武汉二期工厂有利于解决未来产能瓶颈，提升公司市占率。
　　预计20-22年业绩分别为7.77元/股、4.96元/股、5.26元/股。公司线下直营业务净利率较低，大部分利润由医用产品和线上消费品贡献，参考可比公司估值，鉴于公司产业链地位，给予公司2021年35倍PE估值，对应合理价值174元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示。出口订单出现砍单、库存高企、新业务扩张失败等风险。