核心观点：
　　乘用车：景气回升、盈利改善，配置价值提高。17-20年连续4年终端销量下滑以后，随着疫情后工资收入增速逐渐回升和收入预期修复，我们估计21年乘用车终端销量增速有望10-15%，考虑到疫情冲击后，企业精细化管理带来的成本和费用端改善（库存管理、资本性开支、经营性现金流、人力资源管理等），乘用车行业盈利有望达到或超过19年。从中长期看，千人保有量偏低，乘用车需求增长还有空间，法规约束下供给侧出清加速，具有核心竞争力、品牌向上、组织效率高、成本管控能力强的龙头公司份额和利润有望进一步提升。
　　商用车：重视工业品升级带来的投资机会。疫情冲击后商用车韧性甚至好于消费品，估计21年重卡销量基本平稳(-10%到+5%)，产业资本更加重视盈利，产品单价提升加速(08年以来重卡均价上涨0.8-1万元/年)；自动挡变速箱(AMT)渗透率在市场化驱动下有望从20年的3-4%提高至21年的13-15%而有效供给不足，中国重汽、福田汽车份额有望显著提升。轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长，剔除皮卡后CR6集中度从15年54%升至20年前10月的70%，盈利显著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级，21年下半年单车售价或提高1.5万元，未来行业龙头公司产值和净利润率富有弹性。
　　零部件：自主可控大势所趋，专业化是获胜之道。汽车产业变革带来产业链价值链的重构，“做什么？为谁服务？”将是重要的关注变量。另外今年疫情作为一个重要外生变量，或进一步提升国内“保产业链供应链稳定”的紧迫性，推动全球供应链重塑。“哪些是我们的短板？哪些是我们的强项？”都将是我们下阶段聚焦的重点。
　　新能源：电气化引导行业平稳发展，智能化推动终端需求提速。在新的双积分政策及面向2035年的新能源汽车产业发展规划指引下，提供几个判断：1.2021年或为国内混动（双电机为主）发展元年；2.智能电动车是新格局下承载中国品牌向上突破的重要路径。
　　投资建议：乘用车推荐经营韧性强、低估值高股息率龙头上汽集团及有望迎库存需求共振的广汽集团（A/H）；零部件推荐华域汽车、万里扬、银轮股份，建议关注富奥股份、拓普集团、精锻科技、爱柯迪；汽车服务板块推荐中国汽研。工业品升级逻辑推荐依托曼技术平台、自主AMT技术，未来份额或持续提升的中国重汽；推荐战略聚焦商用车，轻卡份额第一、AMT技术领先的福田汽车；推荐受益大排量重卡渗透率提升、国际领先的潍柴动力（A/H）及低估值高壁垒，盈利分红稳定可期的威孚高科；推荐受益轻卡升级、AMT有布局的东风汽车。
　　风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。