投资要点
　　钢铁：本周黑色金属价格与股票市场形成背离，钢价先抑后扬而板块出现调整。这样的背离原因可能与国内货币政策收紧预期有关。本周发布的三季度央行报告偏紧态度比较强烈，重提“货币总闸门”与“保持广义货币供应量与社会融资增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”，意味着后期货币政策继续贯彻从紧态度。周内建筑钢成交环比明显回落，库存去化速度放缓，一方面北方降雪后真实需求回落，另一方面钢铁需求之前偏高可能与冷冬预期下的赶工行为有关，形成高低落差较大。当然需求的季节性拐点到来并不一定意味着钢价拐点出现，淡季钢价多取决于市场对明年的预期。值得注意的是近期全球工业金属进入情绪化上涨阶段，未来如果海外疫情受控，全球经济活动的正常化带来美元信用扩张，可能会持续支撑商品市场预期，短期钢价或在淡季维持在高位运行。四季度钢铁行业盈利有望较三季度环比改善，其中冷轧品种盈利表现更为突出，阶段性可以继续关注钢铁股行情，标的宝钢股份、方大特钢、华菱钢铁、新钢股份、三钢闽光、南钢股份等，除此之外新材料领域可以关注技术领先的材料类标的甬金股份、永兴材料、云海金属、久立特材、中信特钢等。
　　煤炭：煤电产业链方面，本周秦港5500K动力煤价格收盘为623元/吨，环比上涨12元/吨，持续在红色区间运行。当前，主产区安监环保等因素继续影响产出，叠加运输价格倒挂，港口供应仍然偏紧，秦皇岛港煤炭库存持续徘徊在500万吨左右的低位水平，进口煤即使部分放开，新增额度也有限，很难改变整体供需形势。需求侧，水电出力下滑，北方地区供暖季需求持续向好，短期资源偏紧局势难以改观，煤价仍然易涨难跌。煤焦钢产业链方面，本周焦炭市场平稳运行，在下游钢厂旺盛的需求，持续紧张的供应等多重利好下，焦炭持续偏强走势。自8月中旬以来，焦企已经实现第7轮提涨，累计上涨350元/吨，目前行业盈利处于近两年高位，保持在500元/吨以上，当前山西、河南、河北等地去产能和环保限产等因素继续压制焦炭产量，焦企焦炭库存仍处于偏低水平，下游钢厂开工率在高位，焦炭市场短期内处于供应偏紧局面，短期价格易涨难跌，据煤炭资源网分析，由于新建焦炉投产时间滞后于落后产能淘汰时间，预计本季度至明年一二季度，焦炭供应都相对紧张。焦煤方面，限制从澳洲进口煤炭、国内矿厂不断强化安全检查等都对炼焦煤供应端形成约束，产地供应难有放量，叠加下游价格高企，各种利好因素叠加下，炼焦煤市场预期偏强。投资策略：煤企资本开支少、集团持股比例高，龙头煤企近年来分红比例逐渐提升，包括神华、陕煤、兖煤、平煤等，从供需格局和政策走向上来看，我们认为煤价未来几年将在中高位，龙头煤企将维持较为稳健的盈利水平，具有产能增长的企业盈利还会有增长，龙头煤企7-8倍PE低估值，三年累计股息率约20%，具有较强吸引力，看好板块估值的修复。重点推荐：1、淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进）；2、陕西煤业（资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红）；3、金能科技（盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH新项目将成公司增长引擎）；4、中国神华（煤企巨无霸，业绩稳定高分红）；5、西山煤电（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；6、盘江股份（持续高分红，具有成长性的西南冶金煤龙头）；7、平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大）；8、露天煤业（蒙东地区褐煤龙头，煤炭稳健电解铝有弹性）。
　　有色：强者恒强，继续看高一线。1）上游锂电材料方面，海外新能源政策不断加码，电动化长期趋势明确，英国计划到2030年禁售燃油车，2035年禁售混合动力车，较之前的时间点提前5年，德国拟拨款30亿欧元用于电动车购买补贴延长至2025年，以旧换新也将获得补贴，Q4需求旺季可期，国内10月新能源汽车产销量分别达到16.7万辆和16.0万辆，同比分别增长69.7%和104.5%，1-10月累计同比增速年内首次转正，产业链排产持续上升，随着Iphone12、华为Mate40等热销旗舰机型的发布，Q4智能手机出货量或将逐步复苏；企业资本开支的不畅更是对应了中期供给的不畅，我们统计了Glencore、Vale、洛阳钼业和金川国际主要上市公司上半年钴产量数据，2020Q3矿山端钴产量合计为1.33万吨，同比下滑31%，而9月钴中间品进口同比减少32%，环比减少27%，疫情对矿区供应及物流的影响仍未消除，供给端持续收缩，钴价上行方向不改；当前碳酸锂价格仍处于成本曲线60%分位附近，Orocrobre爆发大规模感染事件，南美盐湖企业暂缓资本开支活动，澳洲Altura计划进行重组，锂原料供给或将超预期下滑，价格有望持续上涨，周期底部进一步明确。2）贵金属方面，COMEX黄金收于1781.90美元/盎司，环比下跌4.83%；COMEX白银收于22.55美元/盎司，环比下跌7.43%。当前货币政策仍旧维持宽松，美国大选落定后，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，贵金属价格仍有支撑；更为重要的是，能源转