投资要点：各家公司陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021年一季度保费有望高增长；十年期国债收益率上行至3.3%，资产配置压力不再；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险板块估值显著修复。11月以来日均交易额8759亿，同比+103%，环比+11%。资本市场改革快速推进，券商各项业务有望提速，头部券商优势显著。公司推荐：中国平安、中国人寿、东方财富、国金证券等。
　　非银行金融子行业近期表现：最近五个交易日（11月23日-11月27日）保险行业、证券行业跑赢沪深300指数，多元金融行业跑输沪深300指数。保险行业上升6.82%，证券行业上升1.97%，多元金融行业下跌4.52%，非银金融整体上升3.65%，沪深300指数上升0.76%。
　　证券：11月市场交易量同比上升103%。1）11月日均市场交易量同比环比均上升。截至2020年11月27日，市场日均股基交易额8759亿元，同比+103%，环比+11%；较2020年上半年日均交易额的7961亿元增加10%。IPO发行21家，募集资金287亿元，增发47家，募集资金735亿元，企业债发行374亿元，公司债发行2596亿元。两融余额15737亿元，同比增长63%。2）沪深交易所就新三板公司向科创板、创业板转板上市办法征求意见，明确了精选层挂牌公司向科创板或创业板转板上市条件、股份限售要求、上市审核安排及上市保荐履职等重要内容，标志着转板上市工作即将步入实际操作阶段。3）中性假设下，预计2021年券商行业净利润同比+3%。预计经纪业务收入同比下滑2%，投行业务同比增长20%，资本中介业务收入同比增长4%，资管同比增长15%，自营同比持平。2020年11月27日券商行业平均估值2.04 x 2020EP/B，推荐低估值龙头，如东方财富、国金证券、华泰证券、国泰君安等。
　　保险：长端利率上行+“开门红”，资产端和负债端持续改善，估值提升空间大。1）银保监会披露行业10月保费。10月单月健康险保费同比+6.9%，较前三季度的17.4%显著放缓；1-10月健康险保费同比+16.63%。保险业协会此前发布《重大疾病保险的疾病定义使用规范（2020年修订版）》，根据监管要求，旧重疾定义产品将于2021年1月31日停售，我们预计2021年一季度各家公司均将开展老产品停售和新产品的推广的营销活动。2）各公司已陆续启动“开门红”预售，考虑年金险产品相对吸引力提升和基数较低，2021年一季度保费有望高增长。开门红产品主要包括中国人寿“鑫耀东方”、“鑫耀至尊”年金险，太保鑫享事诚”、“长相伴（庆典版）”，平安“财富金瑞21”、“金瑞人生21”，新华保险“惠金生”、“惠添富”等。3）银保监会发布《保险代理人监管规定》，把保险专业代理机构、保险兼业代理机构和个人保险代理人纳入同一部规章进行规范调整，建立了相对统一的基本监管标准和规则。截至目前，全国共有保险专业代理法人机构1776家，保险兼业代理机构3.2万家、网点22万个，个人保险代理人900万人，保险中介机构从业人员300万人。3）十年期国债收益率上行至3.3%左右，保险公司投资端压力不再。2020年11月27日保险板块估值0.80-1.17倍2020年P/EV，仍处低位；我们认为伴随经济好转，负债端和资产端同时改善将带动保险估值显著修复。公司推荐中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险等。
　　多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期。1）受通道业务规模压降等影响，信托资规模持续下滑。截至三季度末，信托业受托管理信托资产余额20.86万亿元，同比下降5.16%。2）行业信托报酬率和实际收益率较2019年回升明显。2020二季度信托平均年化报酬率1.26%，同比+60bps；年化综合实际收益率6.25%，同比+ 39%。
　　行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国平安、中国人寿、东方财富、国金证券等。
　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。