尼龙66原料篇：国产替代东风起，原料己二腈和己二酸机遇佳
　　尼龙66是性能优秀的工程塑料和纤维原料，我们在报告《尼龙66系列深度之一：塑料化纤蓬勃起，进口替代机遇佳》中详细探讨了PA66的市场前景和发展机会。作为PA66关键的原料，己二腈（下游产品己二胺）和己二酸也将乘势大发展。在此篇报告中，我们将重点解析己二腈和己二酸的供需情况和投资机会。
　　己二腈三种生产工艺各有千秋，全球供给寡头垄断，国产化迎来良机
　　己二腈约90%用于PA66生产。工业上主要有丁二烯法、丙烯腈电解法、己二酸催化氨化法三种工艺。此外，己内酰胺氨解加氢法可直接制取己二胺，未来或将可成为国内工业化选择。3种主流工艺中，丁二烯法原料及能耗成本低，产能占比位居上风；丙烯腈电解法工艺简易，而电耗较大；己二酸法受益近年来己二酸价格下跌，成本下移，重获新机会。全球供给垄断在英威达（约占60%）、奥升德、巴斯夫等外资手中。2020年之前，国内所需己二腈完全依赖进口。近年来，己二腈国产化迎来转机，内外资扩产蔚然成风。国内企业华峰集团、天辰齐翔、神马股份等纷纷投建己二腈项目，尽管工艺有别，可谓各显其能；英威达在上海投建40万吨己二腈项目，也有望解决中国供给难题。
　　关键原料不再“卡脖子”，PA66及己二腈迎来巨大市场潜力
　　PA66是全球规模最大的尼龙产品，市场占比达到44.0%。但在国内，PA66市场规模仅占尼龙20.0%，具备很大潜力。历史上，己二腈受制于人，严重限制中国PA66产业发展。随着未来国内己二腈落地，原材料或将不再成为制约PA66国产化的“卡脖子”环节，PA66及己二腈有望打开巨大市场空间。我们分别参考两个比例（全球尼龙66占尼龙产量比、中国尼龙6占全球尼龙6产量比），测算得出国内尼龙66市场潜力分别达到147万吨、134万吨左右，相应己二腈消费量将分别达73万吨、67万吨左右。
　　己二酸产能东移中国，下游PA66及可降解塑料加持，需求增量大
　　己二酸可用于合成革、鞋底原液、PA66、可降解塑料等行业。2019年全球年产能约达455万吨/年，中国占比达54.0%，龙头加大扩张，行业走向集聚。外资如巴斯夫、英威达等普遍采取低效的环己烷技术，国内企业如华峰、神马、华鲁等普遍采用低成本的环己烯法技术，话语权有望提升。长期看，国内PA66市场潜力有望激发，己二酸氨化法制己二腈获得生机；政策催化，生物可降解塑料PBAT或将大行其道，原料己二酸市场增量需求较大。据测算，较2019年，预计到2025年己二酸需求增加120万吨以上；考虑市场潜力，预计若干年内，PA66对己二酸潜在需求增量中枢达65万吨/年左右。
　　重点公司推荐：华峰氨纶和华鲁恒升
　　华峰氨纶：公司目前拥有73.5万吨/年的己二酸产能，是华峰集团多个子公司的主要原料，具有战略性地位。25.5万吨/年新增产能正稳步推进，经营规模有望持续提升。
　　华鲁恒升：公司目前拥有16万吨/年的己二酸产能，现有产品技术水平和成本控制位居行业前列。公司实施精己二酸品质提升项目，进行技术升级，竞争实力持续增强。
　　风险提示：
　　1.己二腈、尼龙66国产替代和市场潜力不及预期；
　　2.可降解塑料推广低于预期；
　　3.新建项目进度不及预期。