核心观点：
　　关注：联美控股+旺能环境+瀚蓝环境+维尔利+碧水源+盈峰环境
　　爱国卫生运动意见出台，站在公共环境卫生的高度理解垃圾分类。近日国务院发布《关于深入开展爱国卫生运动的意见》，其中重点提及城市垃圾分类及处理、医废、污水处理设施建设，并强调将出台全国层面的爱国卫生法规。从公共环境卫生角度来看，爱国卫生运动纳入各级政府议事日程对于固废产业链的多个环节意义较大：此前除焚烧以外，其他环节的市场化程度均不高，在考核压力下地方政府有动力进行更多的市场化招标，特别是在存量的环卫、填埋场等设施的升级改良，新增的湿垃圾处置、再生资源等体系的建设等领域。大中城市需求侧重垃圾分类+环卫服务升级，县市城镇侧重固废体系建立等。
　　15亿生物质补贴额度已分配完毕，国补政策落地带动焚烧公司估值修复。近日发改委、能源局发布生物质发电国补项目申报结果，7月18日前并网的2020年新增项目均已纳入今年中央补贴范围，15亿补贴规模已分配完毕，其中垃圾焚烧项目装机容量占补贴申报规模的68%。年内“国补”政策从项目并网/开工时间的角度确定国补目录、从发电时长的角度确定补贴周期，“国补”政策已经明朗。后续可观测收费制度的推进、国补“央地共担”的实施，我们预计稳态的补贴来源将对焚烧行业估值带来正向影响，同时预期发达地区项目盈利能力更强。
　　环保业绩向好趋势明确叠加融资边际改善，行业估值中枢向上。近期“十四五”规划、国常会、习主席在长江经济带发展座谈会发言等多场景中仍高频次强调环保重要性，环保仍是“主攻方向”之一。GFHB样本股2020单三季度业绩同比增长30%向好趋势明显。融资方面，伴随公募REITs+绿色大基金将开始落地并推广、以及上市公司融资能力恢复，预计带动板块进入订单高增长的景气周期。基金持仓已由Q2的0.15%提升至Q3的0.25%。当前GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为20.3倍，核心公司如联美控股（东北冬季供暖需求释放）、碧水源及旺能环境2020年PE为16.6、16.6和13.9倍，个股及板块估值均为底部。行业估值向上的趋势已确立。
　　估值向上修复，建议关注固废、水处理等运营资产重估的机会。（1）我们看好“焚烧+环卫+湿垃圾”一体化模式的推广，垃圾焚烧投产高峰期贡献业绩增速、环卫、湿垃圾项目带来订单增速，重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）融资改善带动水处理企业重获新生，若伴随污水资源化更多细化政策陆续落地，则膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交间接控股后融资利率下降已显现）。
　　风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。