光模块产业链跟踪框架
　　如何看电信光模块需求周期：综合来看电信光模块的需求周期性更强，设备商华为和中兴的光模块的集采基本跟随其无线网、传输网及核心网的建设及扩容。如何跟踪数通光模块需求景气度：垂直视角来看，服务器市场、光模块市场和云商资本开支呈现强相关性，跟踪主要围绕3条主线：1）光模块产业链；2）服务器产业链；3）云服务商。
　　短期：数通市场景气或现分化，电信市场回暖仍需时间
　　电信市场：伴随上半年新基建驱动下5G加速建设暂告一段落，Q3开始5G光模块景气度有一定放缓。进入Q4从中国台湾地区光芯片及模块代工厂商月度营收来看，中低速率模块市场景气度未有恢复迹象，而高端的中回传市场景气度下滑或相对有限。
　　数通市场：从产业链最新跟踪的情况来看，一方面，2020Q3光模块产业链上游高端电芯片厂商Inphi及高端光芯片厂商Lumentum数通业务保持环比增长，或预示200G/400G等高速率模块继续放量。另一方面，100G模块核心供应商AAOI和服务器上游CPU芯片厂商Intel反映Q4云商或进入库存消化阶段，信骅、纬颖、勤诚等服务器上游台厂8-10月营收也有所下滑，因此短期来看数通市场呈现景气分化。
　　中期：数通市场成长性可观，200G/400G核心供应商有望跑赢行业
　　电信市场：建议关注5G三期招标动态，行业景气度或于明年H1开始有所回暖。
　　数通市场：我们认为2020年为400G大规模放量第一年，展望2021年，需求端，海外头部云商400G模块需求有望继续上量，其他一线云商及国内BAT或跟进部署200G/400G网络，而100G需求或逐步被替代，整体景气度继续向好；供给端，高端光芯片供应商Lumentum晶圆产能有望提振，伴随新易盛定增落地及中际旭创可转债发行，国内核心厂商高端模块产能有望持续提升。行业成长性，高端电芯片厂商Inphi被高溢价收购，数通市场潜力得到产业认可；据Omdia预测，全球数据中心资本开支2019-2023年CAGR达到9.8%，行业周期向上确定性强；IIVI预测，2024年400G模块出货量占比或达到50%以上，带动相关供应商增速跑赢行业。综上，短期需求扰动不影响行业中期成长逻辑，数通200G/400G模块的核心供应商成长性更佳、业绩确定性更强。
　　投资建议
　　据产业链最新跟踪的情况，我们预计短期光模块行业景气或出现分化，数通200G/400G模块持续放量，而数通40G/100G模块或面临库存调整的压力，电信市场景气度未有恢复迹象。展望明年，数通市场整体景气度继续向好，行业中期成长性可观，200G/400G核心供应商增速有望跑赢行业，业绩确定性更强。建议继续关注通过北美大云商客户认证且高端模块产能充足的200G/400G模块核心供应商新易盛、中际旭创和剑桥科技。
　　风险提示：
　　1.云服务商库存消化幅度及持续时间超出预期；
　　2.400G市场竞争加剧。